十余载风雨兼程，老牌模拟芯片企业底色鲜亮。公司成立于2008 年，主要产品为电源管理芯片。早期公司产品以LED 照明驱动芯片为主，后续公司通过内生+外延方式逐步拓展电机控制、AC/DC、服务器电源等多条新兴产品线。2023 年公司营业收入达13.03 亿元，研发人员数量达到391 人。

前瞻布局数据中心电源领域，重点单品国产替代可期。受益于AI 需求，数据中心电源市场迎来快速增长，其中用于xPU 和主板供电的DC/DC 产品国产份额低，市场规模增长快，具备较强发展潜力。公司准确把握行业发展机遇，2022 年将两款数据中心DC/DC 产品（10 相数字控制电源+PoL）推向市场，并于2023 年完成21 款DC/DC 电源芯片产品研发工作。随着公司新品不断导入客户上量，DC/DC 产品线有望成为公司未来重要增长极。

外延并购凌鸥创芯，电机控制驱动产品线势头向上。公司于2023 年4 月完成对南京凌鸥创芯61.61%股权收购。凌鸥创芯专注于电机控制领域，主要核心产品为MCU 芯片，终端市场主要为电动车辆、电动工具、家用电器、工业控制等。凌鸥创芯的并购进一步增强了公司在电机控制芯片领域的技术实力，扩大了公司的产品组合，增强了公司在供应链管理和市场拓展端的能力。

2023 年公司电机控制驱动芯片产品线收入1.61 亿元；其中凌鸥创芯并表收入1.40 亿元。

LED 照明驱动市场地位稳固，拓展AC/DC 进展顺利。LED 照明驱动是公司主力产品线，公司LED 照明驱动产品线布局全面，收入体量领先同行，700V 高压BCD 工艺已研发至第五代，产品性能和成本优势不断增强。依托于高压电源领域的技术积累，公司拓展AC/DC 产品线，2023 年公司AC/DC产品线实现收入1.90 亿元，同比+58.21%。

投资建议：我们预计公司2024/2025/2026 年收入分别为16.62/20.27/25.26 亿元，2024/2025/2026 年归母净利润分别为-0.5/0.56/1.5 亿元，对应2025/2026 年PE 分别为81.47/30.49 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：新产品进度不及预期、行业竞争加剧、宏观需求不及预期、商誉减值风险。