投资要点

收入持续高增，展现不俗韧性。公司发布半年报，2022 年上半年公司实现营业收入1.44 亿元，同比增长24.06%，实现归母净利润-0.33亿元，同比下降480.21%，实现扣非净利润-0.37 亿元，经营性净现金流为-0.78 亿元。其中，Q2 单季度营业收入为0.91 亿元，同比增长26.49%，同比增速提升。公司2022 年推出了多款产品，同时原有产品完成了迭代升级，整体产品在市场中循序渐进地得到正向反馈，促使2022 年半年度订单量逐步增加，收入维持高增态势。由于公司所处网安行业的季节性特征，第三、四季度营业收入占全年比重较高，回款与高投入的节奏错配导致公司净利润短暂承压，出现季节性亏损。

销售研发并举，扩张期高投入把握行业发展良机。公司处于扩张期，加大在市场端和研发端的投入。上半年人员规模增长较快，使得人力成本及相关费用大幅增加。上半年公司发生销售费用0.36 亿元，同比增长99.83%，发生研发费用0.49 亿元，同比增长51.65%，发生管理费用0.22 亿元。公司本期研发人员数量为219 人，较上年同期增加了73 人，截至6 月30 日，公司拥有研发人员219 名，技术支持人员122名，研发人员及技术支持人员合计占员工总数的比例为68.61%，覆盖产品研发、算法研究等领域。销售方面，公司在全国7 个大区分别建立了区域销售市场，在战略业务基础上，实现行业和区域的延伸覆盖，研发及销售队伍不断壮大有助于公司把握行业发展良机。

产品线矩阵丰富，产品力不断提升巩固自身优势。公司持续丰富现有产品矩阵，进一步扩充安全网关与安全管理产品种类，“墨影”网络节点资源管理平台、“鹰眼”安博通全流量取证系统、“晶石”安全策略智能化运维管理平台、“元溯”数据资产监测与溯源分析平台、“方州”新一代安全业务中台均取得了相关技术突破。公司基于多年的经验积累推出数据安全新产品，“元溯”数据资产监测与溯源分析平台定位于数据摸底和数据资产优先级管理，呈现数据资产在网络中流动的全息视图，提升数据资产的安全防护水平，为更多行业合作伙伴提供自上而下的数据安全治理方案，实现数据安全的可视化管理。“方州”新一代安全业务中台基于网络仿真技术，构建孪生网络基础架构，打造“集约化、一体化”的端到端纵深安全系统能力建设体系。

【投资建议】

公司是网络安全行业上游软件平台与技术提供商，专注网络安全核心软件产品的研究、开发、销售及技术服务，具有过硬的研发实力，公司不断增强自身的研发和销售力量建设，抓住行业发展机会迈入发展新阶段。预计2022-2024年， 公司营业收入分别为5.24/6.97/9.25 亿元， 归母净利润分别为0.85/1.06/1.36亿元，EPS分别为1.18/1.47/1.90元，对应PE分别为29/23/18倍，给予“增持”评级。

【风险提示】

产品研发进度不及预期风险；

宏观经济影响下游支付能力风险。