中国通号发布年报，2024 年实现营收326.44 亿元（yoy-11.98%），归母净利34.95 亿元（yoy+0.50%），扣非净利32.68 亿元（yoy+0.07%）。其中Q4 实现营收117.04 亿元（yoy-5.64%，qoq+77.13%），归母净利11.36 亿元（yoy+24.68%，qoq+49.58%），公司业绩基本符合预期。在轨交新增需求持稳情况下，更新改造需求有望为公司带来业绩持续增厚，海外业务与低空经济有望开辟公司远期新增长曲线。维持公司“买入”评级。

Q4 净利润增速较快，全年毛利率稳定提升

公司24Q4 收入117.04 亿/-5.64%，归母净利润11.36 亿/+24.68%。毛利率方面，24 年毛利率29.22%，同比提升3.46pct。24 年净利率12.53%，同比提升1.68pct。24Q4 毛利率27.7%，同比提升1.1pct。24Q4 净利率11.55%，同比提升2.95pct。期间费用率方面，2024 年期间费用率为15.14%，同比提升2.19pct。24 年公司整体毛利率有所提升，主要系业务结构调整，低毛利的EPC 业务占比进一步降低。

公司在手订单充裕，海外收入/订单持续高增

分板块收入来看，公司铁路业务收入188.89 亿元，yoy-1.86%；城轨业务收入82.2 亿元，yoy-3.58%；海外业务收入24.41 亿元，yoy+64.20%；EPC收入26.89 亿元，yoy-64.96%。2024 年，公司累计新签合同总额500.69亿元，yoy-31.53%，其中：铁路领域256.37 亿元，yoy+2.09%；城轨领域100.06 亿元，yoy-24.09%；海外领域59.19 亿元，yoy+58.27%；工程总承包及其他领域85.08 亿元，yoy-72.63%。截至2024 年末，公司在手订单1228.9 亿元。公司在手订单充裕，海外订单持续高增，有望打开新增长极。

铁路行业新增需求持稳下更新改造贡献增量，通信信号系统龙头持续受益我们统计目前已披露计划项目的高铁通车里程，认为到2028 年高铁端通信信号系统新增需求仍有保障。且我们认为在2024 年车辆端后市场快速推进后，2025 年通信信号系统更新有望逐步开始并较快进入正常更新节奏。中国通号有望充分受益于铁路行业新增需求持稳下更新改造贡献增量。

盈利预测与估值

我们预计公司25-27 年归母净利润为39.57/43.07/46.77 亿元，EPS 分别为0.37/0.41/0.44 元（较前值25-26 年变化-11.90%/-6.82%，主要系略下调高铁更新改造业务与城轨业务的收入增速）。可比公司25 年iFind 一致预期PE 均值为14.28 倍。考虑到公司为全球轨交通信信号系统龙头，有望受益于高铁通信信号系统更新改造，海外市场打开新增长极，H 股参考2025 年来对A 股估值折价约47%，我们给予公司25 年A/H 股18/9.5 倍PE，对应目标价6.66 元/3.85 港币，给予“买入”评级。

风险提示：高铁通信信号系统更新改造不及预期，城轨建设下滑。