2022 年4 月社零同比下降11.1%。据国家统计局数据，2022 年4 月我国社零总额2.95万亿元，同比增速为-11.1%，增速较3月下降7.6pp。

其中，除汽车以外的消费品零售额2.69 万亿元，同比下降8.4%。分地区，农村降幅略低于城镇。4 月城镇消费品零售额2.56 万亿元，同比下降11.3%；乡村消费品零售额3846 亿元，同比下降9.8%。分类型，商品零售同比下降，餐饮收入降幅较大，4 月商品零售2.69 万亿元，同比下降9.7%；4 月餐饮收入2609 亿元，同比下降22.7%。

分品类，基础消费品增速分化。粮油食品4 月增速为10.0%，增速环比下降2.5pp；饮料4 月增速为6.0%，增速环比下降6.6pp；日用品4月增速为-10.2%，增速环比下降9.4pp。可选消费增速下降，金银珠宝4 月增速为-26.7%，增速环比下降8.8pp；化妆品4 月增速为-22.3%，增速环比下降16pp。此外，建筑材料和家具4 月增速分别为-11.7%和-14%，环比分别下降12.1pp、下降5.2pp。通讯器材4 月增速为-21.8%，环比下降24.9pp；汽车4 月增速为-31.6%，环比下降24.1pp。

4 月电商增速环比下降，渗透率环比上升。1-4 月全国实物商品网上零售额为3.29 万亿元，同比增长5.2%，4 月单月同比下滑，为历史上首次，主要是由于疫情封控影响物流快递正常运营。1-4 月电商渗透率为23.8%，环比上升0.6pp，同比上升1.6pp。分品类看，1-4 月实物电商零售额中吃类、用类商品分别增长12.9%、6.3%，穿类下降1.7%。

投资建议：5 月15 日上海疫情防控新闻发布会上，副市长陈通表示商业、农贸市场以及服务业将逐步有序恢复，同时各类企业的复工复产也在持续推进，复工复产范围在持续扩大，相关的细则陆续出台。尽管4 月社零数据大幅下降，5 月影响延续，但市场对于二季度疫情冲击已有充分反应，随着恢复节奏逐步明朗化，我们认为情绪面逐步见底。短期来看，参考2020 年疫情恢复节奏，物流快递的恢复早于线下客流，我们认为618 的节日效应仍可期待，重点关注电商平台、服务商以及电商占比较高的品牌，如星期六、贝泰妮、珀莱雅等；中期来看，线下商业和服务业的疫后复苏仍然是最为确定的主线，有业绩低估值的珠宝板块，如迪阿股份、老凤祥、周大生、豫园股份等，以及业绩恢复弹性大的服务业，如餐饮（九毛九、海伦司、海底捞）、酒店（锦江酒店、首旅酒店）、免税（中国中免）、旅游（宋城演艺、天目湖）等。供给端的恢复慢于需求端的恢复，各个细分领域的龙头有望在疫后初期的时间窗口进一步提升市场份额。

风险提示：宏观经济低迷，影响可选消费需求；市场竞争加剧；运营效率低下；新品开拓不及预期。