核心观点：

行业整体：23 年盈利前高后低，24 年以来行业弱复苏。根据我们对wind 数据的统计，机械行业23 年营业收入yoy+6%，净利润yoy+4%，毛利率同比上升而净利率略降。机械行业24Q1 营业收入yoy+5%，净利润yoy+1%，毛利率和净利率均略有下滑。机械设备行业整体呈现弱复苏，机遇与挑战并存。

出口链条：收入在外而成本在内，盈利边际改善，景气度高。23 年全年，九家出口链企业归母净利润yoy+18%、经营活动现金流净额yoy+73%。23Q4、24Q1 出口链代表企业毛利率为36%（yoy+3.3pct）、35%（yoy+2.2pct）；净利率为16%（yoy+2.2pct）、15%（yoy+1.4pct）。

出口链条收入在外而成本在内，海外基建火热，叠加中国企业竞争力提升，工业品、耐用品出口持续，盈利改善幅度大。

周期资产：船舶海工油服进入利润兑现期，工程机械企业增速中现金流>利润>收入。（1）上游资产：23 年全年，14 家代表企业营收yoy+8%，归母净利润yoy+13%；23Q4、24Q1，代表企业归母净利润yoy+75%、+40%。若分企业看，24Q1 中国船舶、中船防务、中国动力、博迈科、纽威股份等公司净利润增速均超过100%。（2）工程机械：23 年，代表企业经营活动现金流yoy+44%，归母净利润yoy+34%，营业收入yoy+6%，行业的主要的增量贡献来自于出口；同时，资产负债表优化，代表企业风险敞口下降。

专用设备：利润端有所减速，下游需求景气度和产能消化仍需观察。

23 年全年，半导体、光伏、风电、锂电代表企业营业收入yoy+32%、+67%、+8%、+16%，归母净利润yoy+36%、+52%、+7%、-9%；24Q1半导体、光伏、风电、锂电代表企业营业收入yoy+34%、+41%、-15%、-5%，归母净利润yoy+31%、+24%、-39%、-15%。

通用设备：业绩波动弱复苏，出口占比越高的资产增速越稳。23 年全年，代表企业营业收入yoy+14%，净利润yoy+16%，毛利率、净利率同比提升；24Q1 代表企业营业收入yoy+8%、净利润yoy+4%。目前通用自动化中，出口占比越高的资产增速越稳，包括叉车、注塑机等。

投资建议：出口和上游资产是机械板块最近最景气的子领域，目前仍有一定胜率；展望未来，出口和内需、上游和下游、传统和新产业之间的天平会随着内需的变化而变化。后续密切关注三大政策变化：专项债落地情况、设备更新政策落地情况以及地产政策等。

风 险提示：下游投资需求的回落；行业竞争加剧；原材料成本波动。