【投资要点】

公司发布2024 年报。全年收入242.3 亿元，yoy+3.8%；归母净利润14.0 亿元，yoy-8.6%；扣除股份支付归母净利润14.5 亿元，yoy-2.8%。

其中24Q4 收入71.1 亿元，yoy-5.0%；归母净利润3.7 亿元，yoy-13.5%。

国内有效需求不足，传统核心业务有所承压。传统核心业务收入93.3亿元，yoy+2%；分产品看，书写/学生/办公文具收入24.3/34.7/35.7亿元，yoy+6.7%/+0.1%/+1.7%；分渠道看，其中线上晨光科技收入11.4亿元，yoy+33%，引领增长，线下聚焦单店质量提升和品类阵地打造稳固基本盘。

新业务稳健发展。办公直销业务收入138.3 亿元，yoy+4%，持续拓展央企等新客户和新业务边界；零售大店业务收入14.8 亿元，yoy+11%（其中九木杂物社14.1 亿元，yoy+13%），强化品牌调性和品牌露出；九木杂物社门店达741 家（较年初+123 家，较Q3+39 家），渠道数量持续拓展。海外发展空间大，海外业务收入10.4 亿元，yoy+21.6%，深耕非洲和东南亚市场，通过本地化运营提升上柜率。

毛利率稳中有升，股份支付影响净利。毛利率18.9%，yoy+0.04pct；归母净利率5.76%，yoy-0.78pct，主要受晨光科力普股权激励的相关股份支付影响。

加大回购和分红，重视投资回报。24M8-25M2 公司回购股份517.5 万股，回购金额合计1.5 亿元，用于股权激励或员工持股；24 年拟每股派发现金红利1.0 元，对应股息率3.3%（3 月26 日收盘价）、分红比例65.6%。

【投资建议】

公司传统核心业务品牌、渠道、供应链、设计研发行业领先，办公直销业务壁垒深厚，24Q4 零售大店业务布局加速，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年收入分别为271/300/332 亿元，归母净利润分别为16/18/20亿，对应3 月26 日收盘价PE 分别为18/15/14 倍，维持“增持”评级。

【风险提示】

宏观经济下行风险；

产品竞争力不足风险；

行业竞争加剧风险。