关于PPP 的四点判断：

1）财政部库92 号文对规范PPP 库项目的政策风险有望在1 季度末出清；

2）PPP 库存量规范峰值在2017 年7 月。从2017 年4-11 月PPP 库动态数据来看，PPP 存量规范7 月份已大幅推进，当月退库项目额达1.84万亿元；92 号文发布后，12 月份退库项目额为1.01 万亿元；

3）2017 年7 月份以来，财政部库PPP 项目新增以管理库项目为主，项目质量持续提升；2017 年12 月末与4 月相比，储备库项目额增加0.2万亿元，管理库项目额增加2.66 万亿元；

4）上市公司PPP 项目质量优质，退库发生率极少。上市公司PPP 项目数平均入库率约72%，项目金额入库率达76.48%；21 家公司PPP 项目与2017 年12 月匹配，发生退库项目仅2 单，退库项目数占比约1%，从项目金额来看退库率仅为0.52%。

关于园林工程板块的四点判断：

1）园林工程板块中小标的资产负债率低，现金收入比高，PPP 规范资本金创投后，该类公司在PPP 项目操作上更具空间。

2）园林工程标的在手订单充足，中小企业业绩弹性很高。在我们筛选的21 家企业中，不考虑框架协议，15 家公司订单收入比3 倍以上，根据WIND 一致预期，13 家公司PEG 低于0.5。

3）园林工程2017 业绩高增确定，估值优势突出。园林工程11 家发布业绩预告，5 家业绩下限在50%以上，10 家业绩正增长；8 家2017 动态PE 在18-24 倍区间，7 家公司2018 动态PE 在13-16 倍区间。

4）2017 年4 季度，基金对园林工程持仓处于低位。由于对PPP 规范风险担忧情绪影响，基金对建筑装饰行业配置降到近年的历史低位。我们认为随着PPP 规范风险出清，园林工程年报季来临，“PPP”主线下园林企业存在业绩预期差，园林工程年报行情值得期待。

园林工程的两条投资主线：

1）积极关注龙头：PPP 规范提升项目质量，企业门槛提高，行业龙头企业具备较强的规范PPP 项目设计和承接能力，优势订单有望持续向龙头企业集中。龙头企业东方园林、蒙草生态订单收入比分别为13.06倍和12.22 倍，2018 年动态PE 分别为15.8 倍和15.37 倍，在手PPP 项目入库率分别为73%、96%（财政部PPP 库），建议关注。

2）优选资金充裕，参与PPP 空间大，业绩弹性高的“小而美”园林企业：PPP 规范资本金穿透背景下，资产负债率低，现金收入比高、同时PPP 项目运作能力较强的优质企业，值得积极关注，我们重点推荐东珠景观、岭南园林、天域生态、美尚生态。

风险提示：经济下行风险、PPP 推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢风险等。