事件描述

伟明环保2023H1 实现营业收入 28.9 亿元，同比增长28.0%，归母净利润 10.3 亿元，同比增长13.0%。其中，Q2 单季度实现营业收入 15.6 亿元，同比增长27.7%，归母净利润 5.23亿元，同比增长16.5%。

事件评论

2023H1 公司营收增长28.0%，工程设备贡献为主。1）环保和新材料装备收入14.24 亿元，同比增长43.7%，为主要增量。垃圾焚烧投运高峰期已过，新材料装备开始贡献收入，为公司成长带来新增动力，2023H1 新增订单17.71 亿元（青美邦二期红土镍矿湿法冶炼项目、永旭矿业设备供货、伟明盛青设备工程分别形成订单5.38/9.5/2.83 亿元）。2）项目运营稳健增长，实现收入14.56 亿元，同比增17.5%，2022 年及2023H1 公司新投运垃圾焚烧项目7,850/900 吨/日，带来垃圾处理量的稳定增长。控股垃圾处理项目2023H1 合计完成垃圾入库量556.5 万吨（含生活、餐厨、污泥垃圾，其中生活垃圾入库量531.5 万吨），同比增长24.2%，完成上网电量15.11 亿度，同比增长19.32%。

归母净利润增幅小于收入增幅主因毛利率下降及信用减值计提，新投运项目导致应收账款有所增加。2023H1 毛利率降3.19pct 至48.2%，推测因：1）毛利率较低的装备业务占比提升；2）2022 年以后新投运项目，公司本着谨慎性原则，对竞价结果未落地项目，未确认补贴部分收入，为会计确认上的影响。此外计提信用减值4,674 万元（去年同期冲回2,466 万元）亦拖累业绩。期间费用率下降1.88pct 至8.52%，其中财务费用率降1.15pct至3.69%，管理费用率降0.44pct 至3.14%。公司经营现金流净额为9.18 亿元，同比增4.42%，收现比/净现比分别为66.5%/ 88.1%，同比降14.42pct、8.67pct，主因新增垃圾发电项目电费补贴拖累，此外新能源设备实现销售，但现金流存在一定滞后。

新能源打开成长天花板。1）国外：公司先后推进嘉曼4 万吨、嘉曼达4 万吨、嘉曼美5万吨富氧侧吹高冰镍冶炼项目，夯实印尼镍冶炼端优势。2023 年7 月参股印尼红土镍矿冶炼生产新能源用镍原料项目（2 万吨镍/年，持股20%）。2）国内：积极布局一体化锂电材料产能，并在温州基地引入合作公司打造集锂盐、锂电材料、电解液、回收等产能的新能源产业园区。公司与永青科技、欣旺达、盛屯矿业布局20 万吨三元正极一体化项目。

公司、永青科技、格林美与温州高新区、温州市洞头区分别签署框架协议，布局10 万吨动力电池与电池废料回收和10 万辆报废汽车回收利用产能；投资建设年产60 万吨镍钴锰硫酸晶体材料、5 万吨超高镍三元前驱体材料基地，年产4.5 万吨高纯度碳酸锂材料基地，与新宙邦、永青科技、格林美出资建设年产10 万吨电解液材料基地等三大基地，以及招引石墨烯负极材料、隔膜材料产业链项目。

截至2023H1 公司运营垃圾焚烧项目3.37 万吨/日（不含参股和委托运营项目），在建+筹建项目规模超1.5 万吨/日。随着在手项目逐步投运，业绩仍将逐渐提升，新能源业务预计2023 年开始贡献利润。预计公司2023-2024 年归母净利润分别为19.9、30.1 亿元（其中新能源业务归母净利润6.4 亿元），对应PE 为15.2x、10.0x，维持“买入”评级。

风险提示

1、项目进度低于预期风险；2、高冰镍项目盈利性低预期风险。