软饮料：营收稳增，利润释放

业绩端：2023 年软饮料行业总营收/归母净利润分别为334.44/60.08 亿元，分别同比+18.31%/+25.39%，其中，东鹏饮料/百润股份/欢乐家/佳禾食品/香飘飘营收分别同增32.42%/25.85%/20.47%/17.04%/15.90%，取得双位数增长，业绩表现突出。利润方面，2023 年软饮料行业销售费用率/管理费用率分别为15.25%/3.53% ， 分别同比+0.22pct/-0.06pct，费用整体优化效果较好。2024Q1 软饮料行业销售费用率/ 管理费用率分别为15.06%/3.07% ， 分别同比+1.12/+0.14pcts，Q1 整体费投力度加大。盈利端：2023 年软饮料行业销售毛利率/销售净利率分别为41.03%/17.96%，分别同比+1.88/+1.01pcts，全年受益于成本改善与费用优化，整体盈利能力有效提升。2024Q1 软饮料行业销售毛利率/ 销售净利率分别为42.26%/21.73% ， 分别同比+0.31/+0.49pcts，Q1 费投整体加大。现金流端：2023 年软饮料行业销售回款共388.78 亿元，同比增长21.62%，现金流取得双位数增长，与营收表现较一致。

成本利好走弱，费用投放力度加大

香飘飘：看好公司生产端持续降本增效，期待新总裁销售策略改革成效，即饮板块实现快速增长。养元饮品：看好公司核桃乳产品持续做渠道开拓寻求增量，功能性饮料顺应行业增长持续放量。李子园：看好公司作为甜牛奶龙头进行品牌焕新，早餐及小餐饮渠道招商提高占有率，全国化扩张贡献增量，员工持股计划提振信心，长期增长动力足。东鹏饮料：看好公司在能量饮料主赛道上继续提升市场份额，同时电解质水等新品实现较快增长，成为第二增长曲线。佳禾食品：公司短期承压主要受下游连锁客户稳定性影响，长期粉末油脂业务预计稳增；咖啡业务期待咖啡豆放量；植物基业务增长取决于C 端投放力度与效果。承德露露：看好公司作为杏仁露龙头，持续开拓市场，空间仍足。在股权激励和员工持股计划的加持下，有望提升内部信心，激活经营活力。

百润股份：看好公司发力预调酒赛道，产品轮动培育并放量，前瞻布局威士忌业务。欢乐家：看好C 端椰子汁方面完善产品矩阵，同时以椰子水等产品提升高线城市销售占比；罐头方面继续打造水果罐头龙头，稳定基本盘；B 端厚椰乳 产品发挥产品端和供应端优势进军咖啡赛道，贡献新增长。

行业评级及投资策略

收入端，2023 年整体保持稳健增长，2024Q1 收入双位数增长，较2023Q1 略下降主要系去年同期消费复苏下基数较高所致。利润端，2023 年利润明显释放，主要系成本利好叠加费用优化所致；2024Q1 利润表现分化，主要系部分标的Q1 费投力度加大叠加成本利好走弱所致。我们认为，饮料作为消费频次较高的同时需求多元化的快消品，短期受到整体消费力降级影响，长期增长仍取决于其所在行业的容量大小与公司禀赋。我们看好软饮行业中尚在培育期的细分板块和差异化新品放量带来的较快增长，重点推荐：东鹏饮料、香飘飘、欢乐家，建议关注：养元饮品、百润股份。

维持食品饮料行业“推荐”投资评级。

风险提示

疫情波动风险；宏观经济波动风险；推荐公司业绩不及预期的风险；行业竞争风险；食品安全风险；行业政策变动风险；消费税或生产风险；原材料价格波动风险等。