事件：3 月21 日，中信银行发布2023 年年报。23 年累计实现营收2059 亿元，YoY-2.6%；归母净利润670 亿元，YoY+7.9%；不良率1.18%，拨备覆盖率208%。

营收表现企稳，其他非息收入带来较好支撑。中信银行23 年营收、归母净利润同比增速与23 年前三季度分别持平、-1.3pct。分项来看，1）信贷增速表现虽然不弱，但息差下行对利息收入形成拖累，23 年净利息收入同比-4.7%，降幅较23 年前三季度扩大2.8pct；2）或主要受理财业务手续费收入下降拖累，23 年中收同比-12.7%；3）其他非息同比+26.7%，增速较23 年前三季度+34.7pct，其中或受益于公司对债市行情的较好把握，投资收益同比+31%。

零售信贷投放较为亮眼。23 年末贷款总额同比＋6.7%，增速较23Q3 末-0.5pct。1）零售贷款增长较好，23 年末余额同比+7.9%，其中不含信用卡部分同比+10.1%。具体来看，经营贷、消费贷为增量主力，23 年末余额分别同比+21.2%、+19.0%；在提前还款压力下，23 年末住房按揭贷款仍实现正增，同比+2.8%。2）对公信贷更倾向于战略重点领域，23 年末一般对公贷款余额同比+7.8%，其中普惠贷款、战略新兴贷款、制造业中长期贷款余额分别同比+22.2%、25.4%、27.8%。

行业性压力下，息差仍延续收窄。23 年末净息差为1.78%，较23Q3 末下降4BP，压力主要来自资产端收益率下行。展望24 年情况，LPR 下行背景下净息差仍存在收窄压力，不过仍有一定支撑因素，一是存款挂牌利率下调的利好逐渐释放，二是在“零售第一战略”的指引下，中信银行零售信贷投放有望延续亮眼表现，结构上提升贷款收益率。

资产质量持续修复，释放利润增长空间。23 年末不良率1.18%，较23Q3末下降4BP；关注率略有波动，年末关注率较23Q3 末+7BP 至1.57%。中信银行不良历史包袱摘下之后，稳健向好的资产质量，使得贷款减值损失计提压力减轻，从而释放利润增长空间。风险抵补能力方面，23 年末拨备覆盖率208%，较23Q3 末-2BP；拨贷比2.45%，较23Q3 末-7BP。

投资建议：资产质量修复，业绩增长稳健

中信银行2023 年营收表现平稳，资产质量持续修复背景下，归母净利润增长较为稳健。公司估值修复路线较为明晰：基本面上，不良历史包袱卸下、中信金控强化赋能；同时“中特估”、“央企市值管理”概念带来催化作用；公司23 年现金分红比例28%，且近年来现金分红比例较为稳定，兼具高股息投资价值。预计24-26 年EPS 分别为1.43、1.53、1.65 元，2024 年3 月21 日收盘价对应0.5 倍24 年PB，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。