2024 年前三季度公司实现营业收入22562.79 亿元，同比下降1.1%；归母净利润1325.18 亿元，同比增加0.7%；其中，第三季度实现营收7024.10 亿元，同比减少12. 5%，环比减少5.3%。归母净利润439.11 亿元，同比减少5.3%，环比增长2.3%。公司第三季度经营业绩逆势提升，优质资产盈利能力凸显，维持买入评级。

支撑评级的要点

Q3 业绩逆势提升，资产负债结构优化。2024 年Q3，国际油价震荡回落，根据百川盈孚统计数据，布伦特原油现货价格环比下跌4.75 美元/桶，公司实现归母净利润439.11 亿元，环比逆势增长2.3%，优质资产盈利能力凸显。2024 年前三季度，公司经营活动净现金流入3389.28 亿元，投资活动净现金流出2039.41 亿元，资产负债率39.5%，比年初下降1.3pct，达到近14 年来同期最低水平。在波动加剧的市场环境下，公司优质资产属性凸显，经营业绩稳定向好。

上游天然气产量较快增长，成本费用管控持续加强。2024 年前三季度，集团油气当量产量为1,342.3 百万桶， 同比增长 2.0%，其中原油产量708.3百万桶，同比增长0.3%，可销售天然气产量3,803.8 十亿立方英尺，同比增长4.0%，油气单位操作成本11.49 美元/桶，同比增长 2.1%。在上游油气勘探开发的大力推动之下，公司油气产量未来仍有提升空间。

化工业务盈利提升，炼油项目转型有序推进。2024 年前三季度，集团共加工原油1,036.2 百万桶，同比下降0.7%；成品油（汽油、煤油、柴油）产量8990.9 万吨，同比下降2.7%，化工商品产量2,864.3 万吨，同比增长9.7%，成品油（汽油、煤油、柴油）销量11,988.6 万吨，同比下降4.6%。

其中，化工业务实现经营利润34.99 亿元，同比增加33.68 亿元。随着炼油化工业务转型升级，高效化工产品和化工新材料占比提升，炼油化工和新材料业务盈利能力有望修复。

天然气销售业务量利齐升。2024 年前三季度，集团销售天然气2,098.20亿立方米，同比增长8.6%，其中国内销售天然气1,629.64 亿立方米，同比增长4.9%，实现经营利润252.68 亿元，同比增加57.92 亿元。随着我国经济的高质量发展以及能源结构的绿色转型，我们预计国内天然气市场需求仍将保持较快增长。

估值

公司经营业绩持续向好，优质资产盈利能力凸显，维持盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为1,713.51 亿元、1,825.56 亿元、1,920.94 亿元，对应市盈率为9.5 倍、9.0 倍、8.5 倍，维持买入评级。

评级面临的主要风险

国际油价剧烈波动风险、环保政策变化或自然灾害等因素导致生产装置异常，人员操作失误带来的安全生产风险、全球经济低迷等。