事件：公司发布2024 年业绩报告，全年实现营收2752.51 亿元（+5.75%，同比，下同）；归母净利润45.53 亿元（+20.82%）；扣非归母净利润40.65亿元（+13.04%）。2024Q4 单季度实现营收656.22 亿元（+4.52%）；归母净利润4.98 亿元，2023Q4 为-0.29 亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润3.79 亿元（+29.74%）。

商业板块：基本盘稳健发展，CSO 业务实现战略性突破。在完成南北整合的基础上，公司进一步拓展医药商业网络布局，完善全国25 个省市的纯销网络覆盖，2024 年，医药商业完成销售收入2515.20 亿元（+7.47%）。此外，公司CSO 服务业务规模已处于行业前列。2024 年公司CSO 业务服务规模达80 亿元，同比增幅177%。CSO 合约产品数量达65 个，与诸多跨国药企建立合作。

工业板块：加强工商联动、产销协同，营销模式加快转型。2024 年，公司工业板块实现收入237.3 亿元（-9.6%），实现净利润21.9 亿元（+3.95%），全年销售收入过亿产品数量44 个，其中过10 亿产品数量2 个，60 个重点品种销售收入137.32 亿元（+1.43%），覆盖免疫、精神神经、肿瘤、心血管、消化代谢及抗感染等领域。

持续优化产品管线布局，看好创新药商业化兑现。截至2024 年底，公司临床申请获得受理及进入后续临床研究阶段的新药管线已有54 项，其中创新药40 项（含美国临床II 期1 项），改良型新药14 项。在罕见病领域，截至2024 年底公司已有51 个在产品种，覆盖67 个适应症。

其中，上药睿尔重点产品SRD4610（用于治疗肌萎缩侧索硬化症，ALS），已完成国内Ⅱ期临床试验，提交III 期临床试验申请，并获得美国FDA孤儿药认定（ODD）。此外，公司通过整合分散资源，构建大BD 工作体系，为后续加快项目引进奠定良好基础。

盈利预测与投资评级：考虑公司持续优化产品管线布局，研发力度加大，我们将公司25-26 年归母净利润由56.32/63.49 亿元下调至50.12/56.49亿元，新增2027 年归母净利润为63.25 亿元，对应PE 为14/12/11 倍；看好公司CSO 及工业板块持续放量，维持“买入”评级。

风险提示：政策风险、市场竞争风险、应收账款发生坏账风险、新药研发不及预期风险。