节能降碳需求推动我国氢能需求加速；欧盟FEU、CBAM 逐步进入正式执行阶段，航运、化工领域已经出现氢基燃料明确需求；随着电解槽制氢、终端用氢技术突破或补贴规模扩大，我国氢能应用规模有望提升；维持行业强于大市评级。

支撑评级的要点

欧洲立法确定减碳，明确CBAM、FEU 等高排放惩罚措施：2019 年欧盟委员会发表《欧洲绿色协议》，明确承诺2030 年底温室气体排放量较1990年减少55%、2050 年实现碳中和目标。2021 年欧盟颁布《欧洲气候法》，并提出“Fit for 55” 一揽子旨在修订和更新欧盟立法的具体措施。“Fit for55”具体包括CBAM（碳边境调整机制）、FEU（欧盟燃料条例）等具体落地政策，2025 年FEU 正式执行，鼓励可再生燃料应用；2026 年CBAM正式执行，钢铁、水泥、化肥、铝等领域减碳需求提升。

我国节能减碳推动氢能在多领域应用提速：2024 年5 月，国务院印发《2024-2025 年节能降碳行动方案》，同期国家发改委等部委印发钢铁、炼油、合成氨等行业节能降碳专项行动计划，氢能作为工业原材料积极参与多行业减排。2024 年12 月，国家发改委印发《加快工业领域清洁低碳氢应用实施方案》，我们认为，在海内外政策共同驱动下，氢能在工业领域应用有望接棒燃料电池，成为新的氢能应用场景。

绿氢在工业应用场景中具备溢价条件：从能源角度，绿氢与绿电存在竞争；从化工角度，绿氢与灰氢存在竞争。在海外FEU、CBAM 执行背景之下，绿氢在绿色工业领域可通过其“0 碳排”属性获得相对灰氢竞争优势，且若碳边境调整机制等惩罚措施趋严，绿氢竞争优势将更为明显。

绿电成本下降+用氢能力提升，夯实我国氢能应用基础：成本侧，光伏组件价格显著下降推动绿电成本下降，最终导致绿氢制备成本下降，我国氢能应用开始具备发展基础。需求侧，氢在化工、钢铁等领域中的应用属于创新型新技术，成熟应用依赖技术提升。我国工信部于2025 年组织开展未来产业创新任务揭榜挂帅，针对氢能设置22 项揭榜任务，设置2026年短期产业化目标；2025 年随着绿电成本下降，结合氢能制、储、输、用全链条发展的标准体系建立完毕以及终端用氢能力提升，我国氢能产业化有望在2025-2026 年迎来突破。

投资建议

节能降碳是我国发展氢能的核心动力，在钢铁、炼油、合成氨等行业节能减碳专项行动的大背景下，氢能应用规模有望提升；2025 年我国将形成氢能制、储、输、用全链条发展的标准体系，支持我国氢能发展。欧盟FEU 于2025 年正式执行，航运领域已经出现氢基燃料明确需求，CBAM亦将于2026 年执行，工业领域氢能需求开始起量；随着电解槽制氢、终端用氢技术突破或补贴规模扩大，我国氢能应用规模有望加速提升。在国内外需求引导之下，氢能工业、航运需求有望提升，绿氢制备是绿氢产业链的核心，具备成本优势及技术优势的电解槽制备厂商有望受益，绿醇、绿氨的有效供给存在稀缺性。推荐华电科工、华光环能、阳光电源、隆基绿能，建议关注中国天楹、吉电股份。

评级面临的主要风险

氢能政策风险，下游需求不达预期，技术迭代风险，国际贸易摩擦风险，价格竞争超预期。