公司是民用锦纶长丝生产企业，产品差别化率60%以上，目前公司锦纶长丝总产能达到8.2 万吨/年。

2012年第一季度，公司实现营业收入4.24亿元，同比增长30.41%；实现营业利润1729.75万元，同比减少71.15%；归属上市公司股东净利润1761.10万元，同比减少65.11%；基本每股收益0.06元。

经营业绩与财务状况点评。公司2012年第一季度经营运行平稳，不过受到国内外宏观经济形势冲击，锦纶行业业绩不佳，从已披露的其他锦纶上市公司年报来看，目前行业达到盈亏平衡点，公司第一季度盈利已属不易，但略低于我们的预期。

不过值得注意的是，公司综合毛利率开始回升，公司综合毛利率已经从去年第四季度的最低点6.58%回升至11.76%。第一季度公司经营活动产生的现金流量净额为2.81亿元，同比增长303.76%，每股经营活动现金流量净额为0.88元。一季度末，公司存货为3.19亿元，比期初减少2225.37万元，应收账款2.20亿元，仅比期初增长199.05万元，应收票据5.37亿元，比期初减少7099.82万元，综合来看，公司的资金使用效率提高。但公司销售费用增长过快，同比增长799.86%，公司解释为销售政策改变，送货费用增加所致，我们认为这可能也是公司存货和应收票据减少原因。

募投项目进展情况。去年公司4万吨差别化锦纶长丝项目比预计时间提前完工并投产，生产能力和产品质量达到建设目标。2万吨差别化DTY锦纶长丝项目尚未启动，还处于前期准备工组。公司使用超募资金用于年产5万吨差别化锦纶长丝项目，目前该项目正处于前期准备工作，尚未产生收益。

行业景气度趋势判断。短期内，我们对化纤下游纺织服装等的出口形势不乐观，出口和内需的疲软态势我们认为仍将会持续一段时间。长期来看，我们认为在锦纶6行业内，公司未来可能受益于己内酰胺投资狂潮新增产能达产后对原有国内己内酰胺企业垄断势力的冲击。虽然公司的技术是切片纺，但是根据我们的观察，己内酰胺、切片等相关性和联动性很强，若己内酰胺价格下降，未来公司切片成本压力可能会减轻。需求端看来，公司的产品属于高档锦纶长丝，差别化率较高，对其长期前景，我们表示谨慎乐观。（关于锦纶6和己内酰胺的分析，请关注我们2012年3月5日的深度报告《PA6行业价值链转移解析：从曲高和寡，到众鸟高飞》）。

公司未来业绩增长点和股价催化剂。我们认为公司未来业绩增长点和股价催化剂仍主要来自于新产能的投放和上游原料己内酰胺市场结构的改变（己内酰胺新产能的投放，海利化工其实2011年就已经开始投产己内酰胺，不过市场认为是今年投产，预计随着国内新产能的投放，议价能力的天平将会改变方向）。

盈利预测与投资评级。由于公司一季度业绩略低于预期，同时考虑到目前外贸形势的恶化，我们下调公司2012-2013年每股收益至0.28元和0.31元的预测，按昨日股票收盘价测算，对应动态市盈率分别为40倍和36倍，下调公司的投资评级至“中性”。

风险提示。（1）小非解禁冲击股价的风险；（2）下游需求持续低迷的风险。