加码顺周期进攻品种布局，防御避险短期风格或不占优近期，货币政策出台及政治局释放稳增长积极信号，我们推荐受益于预期需求回升，盈利有望显著改善的顺周期板块航空/物流/航运；同时，建议关注破净个股的估值修复。前期表现较好的防御避险类公路/铁路/港口短期或不占优。短期看：1）航空在国庆假期迎来旺季，但4Q 将逐步进入淡季；2）油运/干散4Q 旺季叠加中东局势升级，战争扰动或拉涨短期运价；3）快递需求向好，件均价企稳回升叠加双11 旺季。个股推荐：圆通速递/南方航空AH/春秋航空/首都机场/东航物流/大秦铁路/招商轮船/嘉友国际/中谷物流/皖通高速H。

航空机场：顺周期品种有望兑现股价弹性，机场关注盈利有望改善个股基本面来看，9 月民航需求在暑运后环比有所回落，国庆假期再次迎来旺季窗口，不过之后又将逐步进入4Q 淡季。但航空作为典型顺周期品种，市场风格及油价汇率外生变量或将催化板块股价。3Q24 人民币兑美元升值1.7%；9 月航空煤油出厂价同比下降19%，10 月叠加高基数效应，同比降幅或将更为明显。同时行业供给增速放缓趋势有望持续，我们认为民航供需改善将进一步兑现，首推南方航空H。机场方面，由于扣点率降低，免税业务承压，板块股价弹性或受到抑制，仍需观察国际线流量及免税客单价恢复情况，自身盈利存在边际改善个股或更具吸引力。

航运港口：油运/干散有望受益于内需提振，集运高位回落今年以来，集运受益于出口向好；油运/干散受进口需求偏弱拖累。近期受益于提振内需预期，我们认为油运/干散基本面改善和股价表现有较大弹性。

9 月集装箱运价SCFI/原油BDTI/干散BDI/成品油BCTI 指数均值环比表现-20.3%/-5.0%/+14.5%/-6.9%。展望10 月：1）集运：伴随4Q 淡季，需求环比或走弱，我们预计10 月运价环比仍继续下行。2）油运/干散：受4Q旺季需求提振，货量环比有望改善。同时，建议关注中东局势对原油及大宗商品价格影响，战争扰动或短期拉涨运价，个股推荐招商轮船。3）港口：

4Q 淡季，出口集装箱需求环比或走弱；进口原油/散货需求环比或小幅回升。

公路铁路：市场风格转向，避险资产或不占优；关注破净股估值修复近期，货币与财政宽松政策预期使市场风险偏好转变，公路和铁路作为避险资产，短期风格或不占优。不过，板块内大多数公司为国企，建议关注红利破净股的估值修复。我们预计3Q 公路板块盈利景气度好于2Q 但差于1Q。

考虑海外降息、中国稳增长政策加码，我们推荐皖通高速H 股。铁路运煤供需两端已有改善迹象，冬季运煤旺季即将到来，推荐年累涨幅不足1%、股息率较高、破净并且为沪深300 指数成分股的大秦铁路。高铁个股年累浮盈较多，加上低beta 特征，短期可能相对缺少吸引力。

物流快递：快递景气持续向好，跨境物流旺季临近8 月快递件均价出现企稳回升迹象，件量增速（+19.5%）小幅回落，但与全国社会消费品零售额/实物商品网上零售额（电商GMV）增速（+2.1%/+4.1%）相比具备韧性，我们预计电商客单或有所下降。邮政局喊话“反内卷”叠加自身成本压力，广东地区开启涨价且范围持续扩大，涨价有望延续至双11，与旺季形成共振。此外，9 月底促消费政策有望为旺季加码，进一步提升快递件量与均价，建议积极参与快递板块。跨境电商旺季临近，市场供需格局良好、旺季提振景气，建议关注东航物流。其他细分赛道中，推荐具备短期业绩稳健性与中长期成长性的嘉友国际和有望受益内需提振的中谷物流。

风险提示：经济增长放缓，贸易摩擦，油汇风险，竞争恶化。