摘要：

中小企业私募债试点正式推出。5 月22 日，沪深交易所分别发布《中小企业私募债券业务试点办法》。其中，深交所从5 月23 日起以书面形式接受发行人备案申请。这标志着我国中小企业私募债正式推出。

中小企业私募债条件宽松程度好于预期。中小企业私募债发行采用备案制，不限制发行人地域、对评级也未作要求，非房地产和金融类中小企业均可发行，在交易所协议交易平台转让，利率不超过同期银行贷款利率的3 倍。

高收益债是美国企业融资的重要手段，也是投资银行重要的收入来源之一。2011 年，美国高收益债券发行额2,226 亿美元，为企业债发行额的22%，为同期股票发行额的111%。垃圾债承销佣金为1.5%-2%，投资级债券为0.3%-0.5%。行业债券承销和债券交易收入为253 亿美元，总收入占比10%；历史上最高占比达到16%。

高收益债虽然短期试点规模的不确定性大，但试点期限应较短、长期空间巨大。我们预计未来3 年内高收益债发行规模可达1,500-3,000亿元、相当于企业债券发行额的30%-50%；远期可达7,000 亿元，相当于GDP 的7.5%。

高收益债能够给证券公司带来立竿见影的高收益回报，未来将成为重要业务来源。预期高收益债业务未来3-5 年内将为证券行业带来约73-143 亿元的收入，收入占比3.4%-4.8%，贡献度远超投资等级企业债；远期来看，收入可达350 亿元，收入占比12%。

后续的创新政策将加速兑现，行业创新驱动预期进一步强化。在中小企业私募债试点启动之后，新三板扩容、转融通试点等创新政策将陆续出台，而融资融券、资产管理等业务的收益预期也将日趋明朗。

行业的创新驱动进一步强化，维持增持评级。

广发、中信等债券业务突出的公司受益程度大。广发等债券业务增速快的公司、以及中信等债券业务领先的公司将最大程度的受益于中小企业私募债的推出。

继续推荐创新受益程度高的中信/海通/光大/广发等领先证券公司，券商含量高、主业驱动明确的成大/敖东等参股公司，及成长预期明确的中小证券公司