事件：北大荒发布2022 年年度报告，2022 年实现营业收入42.62亿元，同比增长17.42%；归属于上市公司股东的净利润9.75 亿元，同比增长26.63%；其中，Q4 营收同比增长4.4%至7.9 亿元，归母净利润-3.1 亿元。

持续优化农业种植结构，耕地发包业务稳步提升。公司全年实现播种面积 1,042.9 万亩，按照国家稳粮扩豆要求，调整旱田种植结构，扩大了大豆种植面积，全年实现粮豆总产 607 万吨（121.4 亿斤），粮食生产实现“十九”连丰。公司收入增长较快，主要因承包费收入、农用物资收入及航化服务收入同比增加；耕地发包业务实行双层经营体制，为家庭农场提供产前、产中、产后服务，受益于粮价高景气度，土地承包费营收同比增加11.92%，毛利率稳定在53.12%。

费用同比增长，资产负债率良好。2022 年销售费用/管理费用/研发费用分别为0.24/5.98/0.73 亿元， 同比增长44.17%/56.45%/32.20%，主要原因为农业分公司农用物资经营规模扩大导致销售费用同比增加、管理人员薪酬支出及计提内部退养人员辞退福利同比增加、农业分公司加大农业科研攻关力度导致研发费用支出同比增加。公司2022 年末资产负债率15.52%，较上年末下降0.90 个百分点。

政策重视粮价稳定机制，先进的基础设施建设为业务发展提供保障。落实黑土保护田长制，分区域探索技术模式，公司推出“1221”战略规划，打造六大作物66.1 万亩高端品牌专属基地，实现域内农业综合机械化率达99%以上。建有完善的农业科技服务体系，公司所属各农业分公司在农业作物防虫防病方面实现了飞机航化作业。2023 年一季度粮价略有回落但仍在高位，国家政策高度重视全国粮食产能提升和稳定粮食价格、种植补贴机制，公司是我国规模大、现代化水平高的重要商品粮生产基地，预计业绩将稳步提升。

投资评级与估值：我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入分别为 45.95、49.05、52.55 亿元，归母净利润 11.59、12.45、13.37亿元，EPS 分别为 0.65、0.70、0.75 元，对应PE 分别为 20.59、19.17、17.84x，维持“推荐”评级。

风险提示：气象灾害风险、粮价波动风险、政府补助政策变化风险