分析结论：

葡萄酒业务稳步提升，但低于我们预期

11年上半年公司葡萄酒业务稳步提升，实现收入1.21亿元，同比增加15.63%，低于我们的预期；葡萄酒业务毛利率为62.90%，同比下降4个百分点，主要是因为人工等成本增加，而产品价格由于处于市场拓展期提升不明显，预计下半年毛利率将稳中有升。

省外市场扩张迅速，网络布局效果显现

上半年公司在巩固本地市场的同时，注重省外市场拓展和布局；公司武威、张掖、陕西三家葡萄酒销售子公司收入同比出现大幅提升，由去年同期的542万元增加到今年的2600万元，省外市场布局效果正在逐步打开。

大麦芽业务减亏超预期，毛利转正

公司大麦芽业务上半年收入稳中略升，同比增长1.05%，但毛利率同比增长15个百分点，毛利同比由负转正，增长近500万元，使得上半年公司净利润增速高于收入增速；预计全年来看，公司大麦芽业务的减亏目标（500万元）实现的可能性非常大（甚至有望减亏1000万元）。

略微下调盈利预测，维持"推荐"评级

上半年公司葡萄酒业务低于我们预期，下调公司11-13年EPS分别至0.20元、0.33元和0.46元，对应目前股价PE分别为54.1倍、33.5倍和23.8倍，考虑到公司目前葡萄酒业务处于起飞阶段，未来成长性值得期待，维持"推荐"评级。

风险提示：进口大麦价格下滑；宏观经济下行风险。