事件：2024 年10 月30 日，公司发布2024 年三季报。2024 年前三季度，公司实现收入682.72 亿元，同比-38.73%；实现归母净利-39.73 亿元，同比-124.37%；实现扣非净利-40.38 亿元，同比-125.81%。

24Q3 公司实现收入244.75 亿元，同比-34.47%，环比+1.03%；实现归母净利-8.44 亿元，同比-127.84%，环比+63.98%；实现扣非净利-8.59 亿元，同比-128.44%，环比+64.03%，24Q3 亏损环比收窄。受到光伏产业链供过于求、产品价格下降影响，计提存货跌价准备10.34 亿元，影响当期业绩。

多晶硅：24Q3 丰水期电价助力多晶硅现金成本下降。24Q3 公司部分多晶硅生产区域（云南、四川）进入丰水期，电价环比下降叠加工业硅价格下降，使得公司多晶硅现金成本下降。当前多晶硅行业盈利承压，行业产出和开工率下降，根据SMM，8、9 月中国多晶硅月产量约13 万吨，相比前期18 多万吨的高点显著下降，行业新增产能投放延缓，停产检修增加，部分落后产能或面临退出，行业出清有望加速。公司目前形成超过65 万吨高纯晶硅产能，包头20 万吨项目预计将于年底前投产，届时多晶硅产能将超过85 万吨，公司预计24-26 年高纯晶硅产能达到80-100 万吨；此外，公司于24 年8 月公告计划收购润阳股份不低于51%股权，润阳具有多晶硅产能13 万吨，收购落地后有助于进一步增加公司多晶硅市占率。

电池： N 型产品优势明显，产能持续扩张。公司目前约38GW PERC 产能已全部改造完毕，TNC 电池月产占比超过 80%；此外，2024H1，公司眉山16GW TNC 电池产能投产，双流 25GW TNC 产能预计将于年底前全部投产，届时公司 TNC 电池产能规模将超过 100GW；公司预计24-26 年电池产能将达到130-150GW。此外，公司持续推进量产电池产品降本增效，同时坚持各项技术路线研发，截至2024H1 末，全球创新研发中心新建的TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿电池及组件中试线均已陆续投入使用。

组件：稳步推进，收购润阳完善海外布局。2024H1，公司持续完善国内和海外渠道布局，新增开发南非、阿联酋等重要市场；收购润阳股份落地后，有利于协同润阳在美国、泰国、越南等部分海外地区的产能布局，帮助公司补充海外一体化产能布局，提升全球综合竞争力。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年营收分别为1058.32、1354.53、1591.72 亿元，归母净利润分别为-53.30、43.27、72.00 亿元，以11 月1 日收盘价为基准，对应2025-2026 年PE 为32X、19X，公司硅料成本优势显著，电池产品优势明显，组件业务有望快速发展，维持“推荐”评级。

风险提示：需求不及预期，市场竞争加剧，产品降价导致减值损失等。