公司近况

我们近期组织了海澜之家NDR，公司管理层就投资者关心的主业经营情况、新业务京东奥莱及FCC进展以及长期驱动力展望进行了解答。

评论

京东奥莱单店模型进展顺利，有望继续跑通和复制。

线下方面，2025 年以来，公司旗下京东奥莱门店在山东、河南、河北、安徽等地陆续开业，截至目前门店数达11 家。在当前购物中心空置率高企背景下，京东奥莱项目满足了三四线城市居民消费需求，甚至能为商场带来一定引流，这种新业态受到各地购物中心欢迎，较易获得3,000平以上的面积。我们预计京东奥莱各家门店开业以来店效、坪效均表现良好。盈利方面，京东奥莱大部分采取代销模式，收取收入的约40%并支付给京东约3%的扣点费用和给商场方约5-6%的租金扣点，同时承担人员工资，装修则由商场方负责，我们测算单店经营利润率优秀。因此，我们认为优秀的单店模型有望驱动公司加速拓展门店。

线上方面，截至目前京东奥莱官方旗舰店共上线16 个品牌，我们估计目前线下已有70-80 个运动鞋服、奢侈品箱包、男女装及美妆品牌，2Q25线上将逐步打通线下品牌，届时有望提供增量。

FCC 方面，我们预计2024 年公司为adidas 新开超400 家门店，2025年有望维持类似的开店速度。

2025 年主业有望维稳，高分红提供估值安全垫。在国内宏观利好和消费回暖下，我们预计2025 年海澜之家主业有望维持平稳发展态势，且随着2Q25 进入低基数，国内主业有望迎来经营拐点；公司也在海外市场持续拓展店铺，2025 年有望进入多个新市场。团购业务亦在积极开拓新客户。同时，公司仍旧保持较高的分红比例，提供了较强估值安全垫。

盈利预测与估值

我们基本维持2024/25 年盈利预测22.5/27.2 亿元，并引入2026 年盈利预测30.5 亿元，股价对应2025/26 年P/E分别为13.7x/12.2x。维持跑赢行业评级，考虑京东奥莱业务长期的成长性以及公司的高股息特征，上调目标价28.9%至10.20 元，对应2025/26 年P/E分别为18.0x/16.0x，较当前股价有31%的上行空间。

风险

终端需求不及预期，京东奥莱拓店不及预期，费用控制不及预期。