核心观点：

国企改革的本质是对各项资产合理定价—市场化手段

我国国企改革从一开始的政企分开决策权下放到后来在委托代理领域中实行承包制，均未在产权领域形成成熟路径。混合所有制经济对于各项资产合理定价（尤其在股权方面）的要求带来政府推动“开放性市场化重组”、“实质性启动国资流动平台”，没有市场化便没有合理定价。

国有建筑公司高产低效的通病有望得到遏制—股权激励和员工持股

国有建筑公司的高产低效还承担着社会责任，各种跑冒滴漏普遍存在。股权激励和员工持股能将管理人员利益和股东利益有效结合，将国企管理人员的合理利益诉求显性化、减少贪污腐败；并部分解决国企的委托代理问题，实质性提高国有企业的竞争力。

土地是国企普遍的潜在资产—国企存量土地的盘活

既然国企改革的本质是对资产合理定价，自然无法绕开历史上形成的廉价土地资源，这才是我国大中型建筑公司与国外大中型建筑公司的最大区别。大部分建筑国企土地资源以成本入账，在未来如火如荼的改革中，这块资源将成为一个重要的考量；和部分国企的垄断优势不同，部分国企一旦失去行政力量的庇护，垄断优势可能逐渐失去、甚至分崩瓦解而致无法定价，但是建筑国企已经形成的廉价土地资源不会凭空消失。

投资建议

上海国有建筑上市公司包括隧道股份、浦东建设、上海建工等，上海国资国企改革20条、以及此次的三项重点工作对这几个公司的经营形成总体利好，这些措施有望提高企业盈利能力；同时，在受影响的时间和幅度方面，存在着一定的不确定性，比如不同性质市场主体的平等地位，是混合所有制发展的基础，也是民资积极参与国企改革的基础。

根据以上分析，我们维持对于隧道股份、浦东建设、上海建工等上海国有建筑公司的“买入”评级。

风险提示

上述国企改革在时间、幅度方面低于预期。