3Q24 业绩符合我们预期

公司公布2024 年三季报业绩：1-3Q24 营收242.26 亿元，同比+11.70%；归母净利润34.90 亿元，同比+62.94%；扣非净利润34.09 亿元，同比+64.23%。3Q24 营收85.59 亿元，同比+19.06%，环比+1.37%；归母净利润13.01 亿元，同比+57.00%，环比-2.72%。1-3Q24 业绩符合我们预期。

氧化铝价格上涨增厚公司业绩，3Q24 再推现金分红回馈股东。我们认为业绩增长主要受益于公司氧化铝项目满产运行和氧化铝价格上行，据公告今年以来国内铝土矿产量下降叠加海外冶炼厂减产等影响，国内氧化铝价格持续上涨，3Q24 氧化铝价格3916 元/吨，同比+37%；海外氧化铝价格505 美元/吨，同比+49%。受此影响，公司1-3Q24 毛利率25.34%，同比+4.86ppt，净利率17.40%，同比+6.25%。3Q24 公司再次推出现金分红，拟向全体股东按每10 股派发现金红利0.40 元，年内累积现金分红比例达到27%。

发展趋势

高端产品持续放量，业务占比不断提升。公司持续聚焦发展以汽车板和航空板等为代表的高附加值产品，1H24 高端产品销量占比14%，毛利占比25%。

展望未来，一是铝汽车板产能有望逐步释放，公司预计2024 年产能有望翻倍达到40 万吨。据公告，铝汽车板需求增速快、技术壁垒高，南山铝业作为国内首个乘用车内外板批量供应商，目前在产20 万吨/年产能，公司计划在建20 万吨/年产能项目于2024 年底投产。二是全球航空业复苏，国产大飞机量产助力航空铝材需求攀升。据公告，公司是国产大飞机原材料国产化示范平台主要承制单位，随着海外航空业复苏和大飞机量产提速，我们预计未来公司5 万吨航空板产能有望持续放量，公司高端产品占比有望进一步提升。

印尼氧化铝产线继续扩张，一体化布局持续完善。据公告，公司印尼一期200万吨/年氧化铝产能已全面达产，4 月30 日公司公告新建第二个200 万吨/年氧化铝产能；同时公司计划向下游延伸建设25 万吨/年电解铝产能，公司预计该项目于2026 年7 月建设投产。

实施未来三年股东回报规划，彰显发展信心。据公告，公司推出2024-2026年股东具体回报方案，一是每年以不低于3 亿元人民币自有资金回购股份并注销，二是计划每年现金分红比例不低于当年实现可分配净利润的40%。

盈利预测与估值

我们维持2024/2025 年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025 年10.4/9.8xP/E。我们维持跑赢行业评级，维持目标价4.8 元，对应2024/2025 年12.0/11.4x P/E，较当前股价有16%的上行空间。

风险

铝价格大幅波动；项目投产不及预期；下游需求恢复不及预期。