前3 季收入1.80 亿元，同比-35.75%；亏损0.93 亿元，同比-339.03%

吉林森工10 月26 日发布3 季报，前3 季度实现营业收入1.80 亿元，同比下降35.75%；前3 季度实现归属于母公司的净利润-0.93 亿元，同比下降339.03%；前3 季度实现扣非归属母公司净利润-1.70 亿元；Q3 单季实现收入0.73 亿元，同比下降26.60%；Q3 单季实现归属于母公司的净利润0.56 亿元。公司前3 季度业绩基本符合我们此前的预期。

人造板业务的调整造成报告期收入下滑，陷入亏损

吉林森工通过将原有的人造板业务出售给大股东的形式实现了相关资产的剥离，因此报告期森林经营产品及智能家居产品的销售较去年同期有较大幅度的下滑，国有林区商品林的停伐则导致公司森林经营业务亏损，同时公司旗下的联营企业产生投资亏损，对公司的业绩亦产生了负面影响。但是伴随包括泉阳泉和园区园林在内的新的资产的成功注入，我们认为公司在2018 年有望实现扭亏为盈。

Q3 成功完成了收购资产事项，泉阳泉和园区园林成功注入

公司于2017 年10 月12 日收到证监会针对发行股份购买资产并募集配套资金方案的批复。随后，本次重组标的资产泉阳泉饮品有限公司75.45%的股权和苏州工业园区园林绿化工程有限公司100%股权已经于10 月19日完成过户。泉阳泉和园区园林资产的成功注入标志着吉林森工的主营业务由过往的人造板和森林采伐行业转变为瓶装水和园林绿化行业，这一转变将显著的提升公司的收入规模和盈利能力。

看好泉阳泉品牌在区域市场的竞争力

包装水市场容量增速较快，根据Euromonitor 的统计，2016 年中国包装水的销售额达到1378.55 亿元，2011-2016 年的销售额复合增速为15.43%；预计到2021 年中国包装水市场的销售额将上升至1915.24 亿元，2016-2021 年的销售额复合增速为8.57%。泉阳泉品牌在东北区域的竞争优势明显，首先泉阳泉在长白山核心区拥有的优质矿泉水源，其次品牌在东北区域市场的知名度高，同时公司还在长白山地区拥有丰富的运营经验。

新泉阳泉2017-2019 年业绩承诺为0.84 亿元，0.98 亿元和1.11 亿元。

公司低潮期已过，新起点新征程，维持“买入”评级

考虑到包装水市场的成长性和泉阳泉品牌的竞争力，看好包装水业务给上市公司带来的业绩弹性。维持我们先前的盈利预测，在配套募集资金股票发行价格与购买资产发行股票价格一致、考虑增发摊薄的假设下，2017-2019 年EPS 分别-0.13 元，0.38 元和0.51 元。考虑标的稀缺性和成长能力，给予2018 年29-31 倍PE 估值，维持目标价范围11.02 元~11.78元，维持“买入”评级。

风险提示：包装水行业需求不达预期；包装水行业竞争加剧；食品安全问题；园林业务订单不达预期。