兖矿能源于2025 年3 月28 日发布2024 年报：

2024 年公司实现营业收入1391.24 亿元，同比减少7.29%；归母净利润144.25亿元，同比减少28.39%；扣非归母净利润138.91 亿元，同比减少25.28%。

2024Q4 实现营业收入324.92 亿元（同比+128.2%，环比-5.33%），归母净利润为30.20 亿元（同比-33.25%，环比-21.29%），扣非归母净利润为28.40 亿元（同比-34.59%，环比-24.31%）。

煤炭业务：降本增量减弱煤价下滑影响，霍林河一号矿有望在2025 年开工。

2024 年，实现自产煤产量14249.3 万吨，同比增加7.9%；自产煤销量12976.2 万吨，同比增加7.3%；单位价格656.2 元/吨，同比下降16.4%；单位成本369.4 元/吨，同比下降3.5%;单位毛利286.8 元/吨，同比下降28.7%。

2024Q4，实现自产煤产量3668.1 万吨(同比增加5.4%,环比下降0.1%)；自产煤销量3354.1 万吨(同比增加2.7%,环比增加3.3%)；单位价格636.9 元/吨(同比下降16.5%,环比下降2.6%)；单位成本273.8 元/吨(同比下降28.1%,环比下降14.2%)；单位毛利363.1 元/吨(同比下降4.9%,环比增加8.6%)。

2024 年兖矿能源维持自产煤产量、销量同比增加趋势，并深入落实“降本增效八项硬措施”，实现自产煤单位成本同比下滑3.5%，其中2024Q4 自产煤单位销售成本为273.8 元/吨(同比下降28.1%,环比下降14.2%)，降幅较为显著。展望未来，公司2025 年吨煤销售成本计划同比降低3%，继续深化精益管理。同时2025 年将开工建设霍林河一号煤矿（700 万吨/年），并在未来三年内开工建设刘三圪旦煤矿（1000 万吨/年）、嘎鲁图煤矿，三矿建成可以实现2500 万吨/年以上产能增量。新疆五彩湾露天煤矿一期1000 万吨/年项目正在全速推进，二期提升至2300 万吨/年产能规模已获批，我们预期兖矿能源煤炭保持增长趋势。

煤化工业务：两个80 万吨烯烃项目开工建设，持续推进化工产业高端化。

甲醇方面，2024 年，实现甲醇产量410.5 万吨，同比增加2.2%；甲醇销量393.8 万吨，同比下降0.4%；单位价格1818.9 元/吨，同比增加6.1%；单位成本1477.4 元/吨，同比下降19.2%;单位毛利341.5 元/吨，同比增加398.2%。

醋酸方面，2024 年，实现醋酸产量104.0 万吨，同比下降8.7%；醋酸销量74.3 万吨，同比增加0.7%；单位价格2594.9 元/吨，同比下降6.9%；单位成本2228.8 元/吨，同比下降4.7%;单位毛利366.1 元/吨，同比下降18.4%。

醋酸乙酯方面，2024 年，实现醋酸乙酯产量28.5 万吨，同比下降32.6%；醋酸乙酯销量28.4 万吨，同比下降33.3%；单位价格5130.3 元/吨，同比下降9.7%；单位成本4809.9 元/吨，同比下降10.4%;单位毛利320.4 元/吨，同比增加1.9%。

乙二醇方面，2024 年，实现乙二醇产量40.1 万吨，同比增加11.4%；乙二醇销量39.4 万吨，同比增加0.8%；单位价格3868.0 元/吨，同比增加13.5%；单位成本2736.0 元/吨，同比下降3.4%;单位毛利1132.0 元/吨，同比增加96.7%。

己内酰胺方面，2024 年，实现己内酰胺产量33.7 万吨，同比增加13.5%；己内酰胺销量33.6 万吨，同比增加13.1%；单位价格10791.7 元/吨，同比下降0.6%；单位成本9892.9 元/吨，同比下降4.6%;单位毛利898.8 元/吨，同比增加85.4%。

聚甲醛方面，2024 年，实现聚甲醛产量6.5 万吨，同比下降12.2%；聚甲醛销量6.5万吨，同比下降12.2%；单位价格9630.8 元/吨，同比下降8.2%；单位成本8692.3元/吨，同比增加4.9%;单位毛利938.5 元/吨，同比下降57.4%。

石脑油方面，2024 年，实现石脑油产量23.3 万吨，同比下降9.0%；石脑油销量23.5 万吨，同比下降7.5%；单位价格6540.4 元/吨，同比下降2.1%；单位成本2948.9元/吨，同比增加27.8%;单位毛利3591.5 元/吨，同比下降17.9%。

2024 年内蒙古荣信化工、新疆能化两个80 万吨烯烃项目开工建设，未来能源50 万吨高温费托合成项目手续办理取得突破，新疆煤化工6 万吨三聚氰胺项目建成投产，6 万吨聚甲醛项目加快推进，兖矿能源持续推进化工产品高端化，强化延链、补链、强链，实现化工产业持续提质增盈。

A/H 扣除中期分红后股息率分别为3.97%/6.93%。兖矿能源拟派发2024 年每股现金股利为0.77 元（扣除中期分红后为0.54 元），合计现金股利为77.3 亿元。我们以2025 年3 月28 日A/H 收盘价为13.61 元/8.44 港元，测算2024 年股息率分别为5.66%/9.89%，扣除中期分红后股息率分别为3.97%/6.93%，股息率维持较高水平。

盈利预测、估值及投资评级：考虑兖矿能源2025 年经营计划，以及煤价大幅下滑因素，我们下调2025-2026 年盈利预测，并新增2027 年盈利预测。预计公司2025-2027 年营业收入分别为1193.05、1192.44、1348.56 亿元，实现归母净利润分别为116.58、121.77、138.66 亿元（2025-2026 年原预测值为204.57、231.21 亿元），每股收益分别为1.16、1.21、1.38 元，当前股价13.61 元，对应PE 分别为11.7X/11.2X/9.9X。考虑公司煤炭产能增长空间广阔，以及煤化工高端化有望带来提质增盈，我们看好公司未来业绩成长性，维持“买入”评级。

风险提示：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、煤化工产品在建产能释放受阻、煤化工产品价格出现较大波动。