公司发布2024 三季报：2024 年前三季度实现营业收入40.73 亿元，归母净利润10.52 亿元，扣非归母净利润10.44 亿元，同比分别增长1.28%、18.52%、18.68%。2024 年第三季度实现营业收入12.32 亿元，归母净利润3.26 亿元，扣非归母净利润3.20 亿元，同比分别下降7.44%、增长1.57%、增长0.04%。

盈利能力提升，费用管控见效。2024Q3 公司毛利率和净利率分别为54.54%、35.87%，分别同比提高2.76pct 和3.31pct，我们认为可能主要受益于：①产品结构变化，因子类产品在收入中占比有所提升；②生产效率提升，随着成都蓉生永安厂区的投产运行、产品生产效率进一步提升、对毛利率提升也有促进作用；③费用的有效管控，2024 年Q3 销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为0.74%、9.14%、2.41%，同比-2.7pct、+0.58pct、-0.03pct。

血浆采集量稳步提升，牌照拓展助力开“浆”拓源。①内生：截至2024 半年报公司单采血浆站（含分站）共计102 家，其中80 家在营，遍布全国16 个省/自治区。2024H1 公司采集血浆量达1294 吨，同比2023 年上半年增长15%。②外延：公司牌照资源充足，继四大血制和西安回天后、公司2024 年8 月公告控股子公司成都蓉生拟以11.26 亿元收购CSL 亚太全资子公司武汉中原瑞德100%股权。中原瑞德拥有13 个产品文号，在湖北省设置有5 家在营浆站、2023 年共采集血浆112.37 吨。并购完成后，除直接新增的浆站外，新增牌照有利于公司在十五五期间进一步拓展浆站资源。

吨浆效率尚有提升空间：①新产品及在研管线持续推进：2024 年10 月兰州血制PCC 获批、并通过GMP 符合性检查，同月贵州血制PCC 正式开展III期临床试验，2024 年9 月成都蓉生高浓度静丙获批新增适应症临床（慢性炎性脱髓鞘性多发性神经根神经病）；②新产能陆续投入：除蓉生永安基地外，上海血制品云南项目及兰州血制新产能也陆续推进中；③出口：公司稳步推进新产品国际市场开发和注册准备工作，已实现破伤风人免疫球蛋白、静注人免疫球蛋白（pH4）、乙型肝炎人免疫球蛋白等产品出口。

投资建议与盈利预测：我们认为天坛生物具备行业领先的血浆资源，新浆站+新产品+新产能共振推动成长。由于采浆到确认收入一般有3 个季度左右的周期，考虑到近年来公司浆量成长持续兑现、新产品市场教育时间、折旧等因素，预计2024-2026 年实现归母净利润13.49/15.99/18.74 亿元，对应市盈率33/28/24 倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：竞争加剧、价格波动、新产品推广不及预期、采浆不及预期等。