三季度船舶上市公司业绩总结

事件：中国船舶、中国重工近期发布三季度业绩报告。中国船舶2024Q3营收201.52亿元，同比+5.35%，环比-2.86%，归母净利润8.58亿元，同比-57.26%，环比-15.13%，扣非归母7.73亿元，同比由负转正，环比-10.07%。中国重工Q3营收131.68亿元，同比-2.00%，环比+10.33%，归母净利润4.01亿元，同比由负转正，环比+0.99%，扣非归母3.29亿元，同比由负转正，环比-7.29%。

船企毛利率持续增长，符合此前对盈利能力预判。中国船舶Q3毛利率11.62%，环比提升2.74pct，中国重工Q3毛利率12.52%，环比提升0.76pct。毛利率环比改善主因收入端高价订单逐步交付，成本端钢材价格较过去一年同比下降。

中国船舶：2H2021年以来签订高价单在2024H1、2024H2、2025H1、2025H2的交付占比为50%、80%、96%、100%。

中国重工：2H2021年以来签订高价单在2024H1、2024H2、2025H1、2025H2的交付占比为52%、74%、75%、96%。

净利润低于预期主因费用计提增加，加回费用增量后与我们此前三季报前瞻预测基本一致。中国船舶与中国重工Q3归母净利润出现环比下滑，主因费用端计提增加。中国船舶Q3计提销售/管理/研发/财务费用分别环比增加0.8/1.3/1.6/1.3亿元，如在税前加回费用增量，中国船舶的归母净利润理论值约为12-13亿元，与我们三季报前瞻中预测一致。中国重工Q3计提销售/管理/研发费用分别环比增加0.6/0.2/1.8亿元，如在税前加回费用增量，中国重工的归母净利润理论值约为6-7亿元，与此前预测一致。

造船景气度持续，手持订单持续积累。据克拉克森，当前中国船舶/中国重工订单已排期至2028年，中国船舶/中国重工手持订单金额约290/211亿美元，分别较2024年初上涨约21%/31%，合同负债（截至三季度末）680/618亿元，较年初提升9%/35%，手持订单及合同负债持续累积。

后续关注：（1）四季度船企收入与毛利率水平。（2）四季度船企费用计提水平。

风险提示：民船新接订单不及预期；航运景气度下滑；钢价大幅上涨，人民币大幅升值，东南亚国家进入带来行业竞争加剧；松发股份购买资产的交易被暂停、中止或取消的风险