《科创板日报》（上海，记者 汪慧）讯，2020年12月29日，K-12课后辅导服务提供商好未来（NYSE: TAL）宣布，银湖（Silver Lake）等投资者已同意通过私募方式向公司投资总计33亿美元，其中23亿美元为可转换债券，10亿美元为新发行的A类普通股。银湖领投了可转换债券部分。

交易将尽快完成。若可转债部分转换为股份，可转债和股权将分别占公司流通股的4.3％和2.2％。投资者均同意在交易完成后六个月内不出售、转让或处置在交易中获得的任何证券。可换股票据的年利率为0.50％，于2026年2月1日到期，持有人可选择转换为公司的美国存托股票（ADS）。

通俗来讲，可转债为低息债券，下跌可保底，而“可转债+股票”的组合有利于在波动中保底增收。

实际上，这是银湖的惯常操作。近日，德国商业软件巨头SAP子公司于递交IPO申请，据Qualtrics披露，银湖以每股21.64美元的价格购买其5.5亿美元的股票，包括1500万股，其余以IPO价格出售。今年6月，银湖和Sixth Street Partners通过债务和股票证券的形式向Airbnb投资了10亿美元，Airbnb于今年12月上市后股价翻倍，市值涨至470亿美元，银湖也因此斩获超额收益。

不缺钱为何拿钱？

虽然拿了银湖等33亿美元的投资，但是好未来并不缺钱。

截至2020年8月31日，好未来拥有22.061亿美元的现金和现金等价物以及5.808亿美元的短期投资。业内人士的解释是，资金找不到好标的，只能跟风押注好赛道，而企业不缺钱也要拿钱，因为自己不拿别人拿，反而壮大了对手。

拿钱焦虑更在于今年轰轰烈烈的在线教育圈地背景。就在前一日（12月28日），作业帮宣布完成E+轮超16亿美金融资的最后一次交割，最新投后估值达96亿美元。12月24日，猿辅导获云锋基金3亿美元融资，投后估值170亿美元，创记录。

步履之密集，金额之巨，无不显示风口已至。

据晚点统计，K12在线教育今年融资额超过去年十年总和，再加上字节等互联网巨头亲自下场做教育，拥挤的赛道最直接的结果是节节攀高的营销成本。

“获客单价6000，早就是这个价了。”业内人士告诉《科创板日报》记者。

拿钱储粮过冬不失明智，而老牌巨头的焦虑在于铁王座没有永远赢家。业内将老大哥新东方的“落后”归因于船大难调头，再则新东方纯线下起家，是优势也是转型困境。

但实际上对传统巨头的担心也大可不必。一位前k12上市公司核心管理层人员告诉《科创板日报》记者，“新选手是纯线上机构，转线下很难，但强线下的公司再加上强现金流，往线上转是比较容易的。新东方最大的壁垒是全国1200家学校，而且是几乎全部在盈利的1200家学校，以及由深厚的线下布局带来的，经过15年验证的市场资源、品牌背书和产品体系。”

同样这也是好未来攻打线上的优势。另一位在线教育从业者向《科创板日报》记者分析道，“好未来的产品结构相对健康。线下学而思培优+学而思网校+TOB业务，线下稳居行业前端，网校与同类型公司PK，加上TOB，复用一些教研内容。”

去下沉市场找未来？

好未来，代码TAL，为Tomorrow Advancing Life的缩写，原名学而思，由当时北大在读学生张邦鑫创办于2003年非典期间，以数学辅导起家，后发展成学而思网校，并于2010年赴美上市。

相较于2015年成立的作业帮，2012年成立的猿辅导，好未来算是K-12老牌巨头，目前旗下有学而思培优、智康1对1、摩比思维馆、学而思网校和家长帮等品牌，提供小班、个性化优质服务和在线课程等三种辅导服务。

但老牌巨头也无法免俗去“烧”出个未来，连续三年翻番的广告营销费，直接带来了好未来增收不增利的财报，多年盈利直接在2020年转亏。不过烧钱的回报是，好未来目前在线教育业务已占40%。2020财年的亏损除了推广成本，也跟好未来前几年“撒胡椒面”式的投资有关。据公开资料统计，好未来所投公司已达120家。

图源：好未来年报

好未来正试图去下沉市场中寻找增量。

正阳传播机构创始人张瑞告诉《科创板日报》记者，“下沉市场教育资源相对比较短缺，在线教育模式是有一定价值的，但是你得有蓄水池产品。”诸如题拍拍、AI课、双师直播、短视频产品等都可以成为流量蓄水池，并将成为下沉市场重要的业务类型。值得一提的是，伴鱼通过绘本为其产品矩阵导流，其平均获客成本甚至可以做到10元左右。

“在这些类型上好未来都没有优势，甚至都是后发的，他要么自己做，那就得加速，要么就是收购，这个时候，充足的弹药就很重要。”

海通证券研报认为，中国在线教育渗透率提升，下沉趋势显著。尽管借助互联网进行流量获取或可为企业带来可观的短期收益，但流量争夺并非在线教育竞争策略的焦点，其核心是实现闭环滚动，不断获得低成本流量，形成良性循环。