导语

①新一轮重磅改革预期开启，点燃了板块的投资热度，周五大盘弱势的情况板块内依然有近20股涨停；

②根据Wind数据统计，17股在一季度获公募基金增持均超1000万股，其中龙头在一季度获公募基金加仓32425.72万股，位居加仓榜首。

事件驱动

自2023年以来，我国电力体制改革便有所加速，即将于今年7月1日开始实施的《电力市场运行基本规则》，为全国统一电力市场体系建设做好了顶层设计。标志着全国统一电力市场体系建设又迈出重要一步，这一重磅消息也无疑给今年本就火热的电力投资市场再添一把火。

2023年全国电力市场交易电量5.67万亿千瓦时，占全社会用电量比例从2016年不到17%上升到61.4%，电力市场规模快速提升。今年电力市场建设步速将进一步加快，有望在现货市场、辅助服务等方面加快建设速度，已经较为成熟的中长期交易等可能会进一步完善。

行业透视

一、行业基本面供需两旺，延续高景气度

根据国家能源局，4月份全社会用电量7412亿千瓦时，同比增长7%。1-4 月，全社会用电量累计30772 亿千瓦时，同比增长9%。四月单月，第一产业用电量96亿千瓦时，同比增长10.5%；第二产业用电量5171亿千瓦时，同比增长6.2%；第三产业用电量1270亿千瓦时，同比增长10.8%。城乡居民生活用电量875亿千瓦时，同比增长5.9%。整体来看，四月用电量增速环比有所放缓，但整体依然保持较高增速，其中产业用电量增速依然较快，或系产业持续恢复，居民用电增速较3月明显回落。

来源：国家能源局

23年全年实现用电量92241亿千瓦时，同比增长6.7%。24年一季度全社会用电量累计实现23373亿千瓦时，同比增长9.8%，较去年同期高 6.20 pct。

全社会用电量累计值及同比增速

2023年度规模以上电厂累计发电量89091亿千瓦时，同比增长5.2%，较上年同期增加3.0个百分点；其中，火电发电量62318亿千瓦时，同比增长6.1%；水电发电量11409亿千瓦时，同比增长-5.6%;风电发电量8090亿千瓦时，同比增长12.3%；核电发电量4333亿千瓦时，同比增长3.7%；光伏发电量2940亿千瓦时，同比增长17.2%。

2024年一季度规模以上电厂累计发电量22372亿千瓦时，同比增长6.7%，较去年同期增加 4.3个百分点；火电发电量16028亿千瓦时，同比增长6.6%，占比达71.6%；水电发电量 2102 亿千瓦时，同比增长2.2%，占比9.4%；风电发电量2419亿千瓦时，同比增长11.0%，占比10.8%;核电发电量1039亿千瓦时，同比增长0.6%，占比 4.7%；光伏发电量783 亿千瓦时，同比增长17.5%，占比 3.5%。

分类型发电量占比

二、24年电力行业收入稳健，盈利能力提升

2023年电力板块实现收入15907.1亿元，同比增加4.2%。2024年一季度电力板块实现收入3921.36亿元，同比增加3.1%，其中，水电板块收入增速最高，达4.1%；火电板块收入同比增速达3.0%，较去年同期增长微增，绿电收入增速较去年同期微降。

电力板块季度营收及同比

三、火电成本改善增厚业绩，盈利弹性空间提升

2023年年度电力板块实现毛利率21.0%，同比增长5.3个百分点；归母净利润实现1289.1亿元，同比增长77.2%。2024一季度电力板块实现毛利率21.9%，同比增长3.2个百分点；归母净利润实现395.6亿元，同比增长 36.5%。23年及24年一季度电力板块业绩增长主要由火电贡献，火电板块归母净利润同比增速达104.5%，远高于水电及绿电，对电力板块盈利水平拉动效果明显。

电力板块归母净利润（累计）及同比增速

2023年火电板块实现收入11701.3亿元，同比增长4.2%。2024年一季度火电板块实现收入2942.3亿元，同比增长3.0%，高于去年同期增速1.3个百分点，一季度用电需求稳健增长以及成本端改善背景下火电优势凸显。

2024Q1火电板块分季度营收及同比增速

24年一季度火电板块实现毛利率14.16%，同比增加4.13个百分点；实现归母净利润180.2亿元，同比大幅增长104.5%。燃料成本为火电企业最主要经营成本，2023年全年及2024年一季度盈利水平大幅提高主因上游燃料价格边际回落；23年煤价高位回落，山西优混5500动力煤均价978.3元/吨，同比减-22.9%;24年一季度煤价持续走弱，山西优混5500动力煤均价元882.1元/吨，同比减-19.4%。

 24年Q1火电板块分季度归母净利润

投资策略

国盛证券在研报中表示，展望后市，我们认为电力板块依然聚焦“保供”与“消纳”双主线。随着新能源比例快速提升，消纳问题愈发突出，催化调峰及辅助服务不断推进建设。火电作为灵活性支撑电源处于政策红利期，当前煤价下行，火电盈利弹性空间提升，重视弹性标的选择，后续实现回归公共事业后突出高股息高分红优势

山西证券在研报中指出，2024年一季度全社会及分部门用电增速均维持高增趋势，三产占比进一步提升；未来新质生产力发展及电能替代趋势推动下，用电量需求或将进一步提升。其中长三角及粤皖地区新兴产业布局较早、规模占比较高，且相关产业如光伏制造、AI数据中心等多为新高耗能产业，预期上述地区用电需求将进一步提升。

短期来看，24年一季度火电公司受益于成本端改善业绩多有显著增长，预计上游燃料价格大幅反弹可能性较弱，良好开局下全年火电板块优势仍将凸显；长期来看，煤电容量电价机制逐步推进，通过容量电价回收固定成本的比例逐步提升；两部制电价将持续支撑火电企业稳定盈利能力及分红能力，火电标的商业模式改善下的新价值点仍有待市场挖掘。

个股关注

1、浙能电力：长三角火电四小龙之一

①24年一季度营收同比+13.45%；归母净利润同比+79.62%；扣非归母净利润同比+110.76%；

②投资收益稳增叠加业绩增长，公司现金流充沛，23年度计划分红比例达到50%以上。

2、国投电力：国内第三大水电装机规模企业

①24年一季度营收141.1亿元，同比+6.4%；归母净利润20.4亿元，同比+26.1%；

②雅砻江优质大水电资产稀缺性凸显，兼具稳健及高成长性，水风光互补打开增长空间

3、国电电力：国家能源集团核心电力平台

①24年一季度营收455.55亿元，实现归母净利润17.85亿元，同比增长88.62%；

②公司火电机组几乎全部为煤电，准煤电联营带来独特优势，容量电价有望带来估值提升。

风险提示

电力市场化交易造成上网电价波动；动力煤价格上涨；用电需求不及预期；降水量减少导致来水情况不及预期。

资料参考

20240519-国盛证券-电力行业周报：《电力市场运行基本规则》出台，4月用电增长7%。

20240523-山西证券-电力及公用事业行业2023年报及2024年一季报综述：需求侧高增，火电业绩超预期。

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