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今天，策略哥来给大家拆解一只“动力电池突破中高端市场，Q4总出货有望高增”的企业—国轩高科的基本面逻辑与技术面逻辑，以便给大家提供一种个股的分析思路，感兴趣的朋友可以自行进行深度挖掘与跟踪。 

图表1：公司主营业务构成 

资料来源：同花顺iFinD

一、基本面投资逻辑

1）Q3扣非归母净利承压，Q4出货量环比或增长明显

24Q3主要受汇兑损失影响，财务费用3.89亿，23Q3和24Q2财务费用仅2.02和1.46亿。毛利率 18.33%，yoy-2.48pct，qoq+0.56pct。我们预计Q3出货量约16GWh，其中储能占比35%。据乘联会，10月全国新能源乘用车厂商批发销量140万辆，同比增长58%，环比增长14%，高增态势明显，主要系国家报废更新及各地方以旧换新置换政策在10月全面发力。我们认为，Q4国内动力市场或受益于“以旧换新”政策的持续催化，叠加Q4为储能旺季，公司Q4出货量或环比增长明显。

2）三代电芯进入中高端市场，未来或是公司动力电池重要增长点

第三代电芯在充放电倍率、安全性、能量密度、循环寿命等多个关键指标有提升，已取得多家客户的多款车型定点，并实现量产装车，助力公司在B级及以上车型的供货占比将显著增加。

3）海外市场拓展顺利，海外本土化建设加速

公司积极拓展国际储能市场，海外业务表现强劲，储能产品已出口欧非、美洲、亚太等地区。近期彭博社再次将国轩高科评为全球Tier1一级储能厂商。在北美、澳洲、沙特等海外展会上，公司多次现场签约储能订单。公司持续加速海外本地化生产布局，在德国、印尼、泰国和美国硅谷的四个Pack工厂已投产，其他海外基地建设正在稳步推进，其中越南电芯工厂计划于今年投产。

4）盈利预测及评级

预计公司24-26年归母净利润分别为9.80/15.45/19.62亿元，对应EPS分别为0.55/0.86/1.09元。可比公司2024年PE为48倍，我们给予2024年55倍PE估值，对应目标价29.98元。首次覆盖，给予“优于大市”投资评级。

图表2 ：主要财务数据及预测

（1）动力电池：新能源车增长带动动力电池市场增长，根据CANALYS，预计2024年全球新能源汽车市场将同比增长27%，达1750万辆。我们预计2024-2026年公司动力电池营收+8%、8%和14%。预计2024-2026年毛利率为14.13%、15%和15%。

（2）储能：根据宁德时代2023年年报援引SNE Research统计，2023年全球储能电池出货量185GWh，同比增长53%。2024年1-6月全球储能电池出货量达 130GWh、同比增长35%。我们预计2024-2026 年国轩高科储能电池系统增速分别为26%、26%和28%。

（3）输配电&其他业务：我们假设输配电业务2024-2026年营收增速分别为0%、10%和10%，毛利率均为20%。其他业务2024-2026年营收增速分别为10%、5%和5%，毛利率为66%、60%和60%。

图表3：国轩高科分产品盈利预测

二、技术面信号

国轩高科当下股价处于上市以来的中位值偏下，自2021年股价创新高达66元后，即开启了近3年的长期回调，下跌至17元附近，随后今年长达7个月的低位盘整，9月份以来底部开始企稳，逐步放量反弹，量价关系健康；随着新能源汽车和国际储能市场的快速增长，动力电池经营业绩稳健增长，海外业务和储能业务也在加速增长，为后市股价重新进入上升通道提供基本面支持；

公司市值400亿左右有多家基金和外资持股，今年大众汽车战略入股4%的股权，筹码较集中；题材概念属性强（动力电池和储能，新能源），深受游资和主力喜爱，过往股性也比较活跃，具备炒作效应，近期经历反弹冲高后回调，当下止跌企稳，在21.5元附近盘整约2周时间，随着Q4业务高增大概率走出新一轮上升行情。 

风险提示：

公司经营规模扩大，销售与研发等运营费用增长可能会压缩公司利润，另有下游需求不及预期，市场竞争不及预期风险。

参考资料：

20241122-海通国际-国轩高科-动力电池突破中高端市场，Q4总出货有望高增

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