2024年，是活跃资本市场的关键之年。作为资本市场重要参与者之一，证券公司年内遇见并热情拥抱改变自己命运的重要转折点，整个券业也正因此徐徐展新颜。欲以一词而概之，“变奏”或是不二之选。

点滴变化已凝聚，无尽新机在酝酿。辞旧迎新之际，证券时报记者谨以十大“音符”打底，录制证券行业在2024年不间断演绎的“变奏”，并期待其新年华章如愿绽放。

2024年临近收官，中国证券业这一年的发展历程无疑充满“变奏”。

“变奏”体现在对行业定位的重新审视。在证监会强调把功能性摆在首要位置之后，证券公司也据此重新思考，校准发力方向。

“变奏”还体现在行业格局的洗牌上。在做优做强、出清风险、国资股东优化布局等基调下，券业并购潮涌，多起案例年内迎来突破进展，行业版图正在重构。

“变奏”更体现在个体经营打法的调整方面。在政策变化与市场波动的影响下，券商诸多业务模式面临挑战。比如，过去以IPO业务为主的投行，谋求多元化布局;受公募降费冲击，财富管理业务部门积极探索新的经营模式。

“一流投行”定调

中国渴望拥有世界一流投资银行。一流投行，意味着更强的竞争力，更大的话语权和定价权，需要有全方位的卓越品质、全产业链的专业能力，以及覆盖全球的影响力。

今年3月，证监会发布《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见(试行)》(以下简称《意见》)，为券商高质量发展明确了路线图：第一阶段，力争通过5年左右时间，形成10家左右优质头部机构引领行业;第二阶段，到2035年，形成2~3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构;第三阶段，到本世纪中叶，形成综合实力和国际影响力处于全球领先的现代化证券基金行业。

行业机构的“功能性”在《意见》中被着重强调。证监会首次提出，行业机构要校正定位偏差，把功能性放在首要位置。这意味着证券公司需树立大局意识，秉持正确的经营与业绩观念，践行金融报国、服务为民的理念，这也是券商迈向一流投资银行必须肩负的使命。

除重新明晰定位外，一流投行的打造，同时需要做到强化专业能力、提高履职本领素质、深化金融科技应用、夯实合规风控基础、深入开展中国特色金融文化建设、提升投资者长期回报等。

并购风起云涌

过去一年，监管层频频发声鼓励证券行业并购重组。前述《意见》提出，支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式做优做强;鼓励中小机构差异化发展、特色化经营。在此背景下，多起案例迅速落地，备受市场关注。

地方国资背景的中小券商发起了跨区域外延收购并取得了突破性进展。比如，“国联+民生”“浙商+国都”“西部+国融”，以求做大做强，实现业务优势互补、区域互补。

同一地方国资也开启了旗下券商牌照的整合。既有上海国资方面“国泰君安+海通”的强强联合，也有深圳国资方面“国信+万和”的强弱结合。这些案例体现了地方国资对券商牌照态度的变化，拟优化当地金融资产布局，做强做优做大国有资本。

券业并购，正在重塑行业格局。其中，“国泰君安+海通”尤受市场瞩目，以2023年数据口径统计，国泰君安与海通证券合并后的总资产将超越中信证券，证券业龙头恐将“易主”。“国联+民生”合并后，国联证券净资产规模有望从2023年的第40名跻身行业前20名。

业内人士认为，此次券商整合将推动行业供给侧改革提速，预计行业并购重组案例将逐渐增多，行业集中度随之上升，头尾部券商分化也将加剧，“头部券商+中小特色券商”的行业格局逐渐清晰。

新“国九条”里程碑

今年4月，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》(简称“新‘国九条’”)，系统提出了强监管、防风险、促高质量发展的一揽子政策措施，是我国资本市场里程碑事件。

与此同时，证监会与交易所发布相关配套政策文件和制度规则，涉及发行监管、上市公司监管、证券公司监管、交易监管等，推进系统性重塑资本市场基础制度。

在新“国九条”及系列重磅文件中，颇受关注的是“严把发行上市准入关”，包括提高主板和创业板上市标准、扩大对在审企业及相关中介机构现场检查覆盖面等。此外，强化上市公司分红监管、加大退市监管力度、推动中长期资金入市、鼓励并购重组等新规同样受到市场关注。

落实新“国九条”，无疑成为券商当前和今后一个时期的重点工作。新“国九条”对证券公司的财富管理业务、投行业务、合规风控提出了更高要求。券商需要不断拓展业务领域和创新业务模式，以应对市场变化和客户需求的变化，充分发挥直接融资“服务商”、资本市场“看门人”、社会财富“管理者”的功能和作用。

IPO减速与并购重振

今年，一级市场发生了重大变化，IPO减速与并购重组重振，组成了一级市场的“新光谱”。

伴随新“国九条”明确严把发行上市准入关，IPO融资市场大幅缩水。以上市家数为例，截至12月24日，年内A股首发家数98家，相比2023年的300多家显著减少。这对过往以IPO收入为主的券商造成了较大冲击。前三季度，43家上市券商的投行业务收入整体下降近40%。

为此，今年投行工作重点围绕“战略调整”“人员调整”等展开。在经营打法上，投行谋求业务结构多元化，比如开拓债券市场、发力北交所业务、聚焦并购重组、加快海外布局等。在人员安排方面，多家投行推动人员转岗，甚至减员。

与IPO减速相对应，并购重组在政策鼓励下迎来新生。新“国九条”、“科创板八条”、“并购六条”均支持上市公司并购重组，如允许跨界并购、收购未盈利资产、提高对估值的包容性、丰富支付工具等，一系列重磅政策也开启了并购重组新一轮宽松周期。

证券时报记者注意到，今年以来证券公司为客户开展多场并购政策宣讲会、资源对接活动等。多名投行人士表示，公司打造潜在并购标的库，建立外部合作网络，积极服务产业并购、国企改革等。

降本增效进行时

做实降本“精细功”，算好增效“经济账”，成为证券公司今年的主要工作。数据显示，上半年，上市券商管理费同比下滑8.6%。有券商组织专班，专门落实精细化成本管理、提升资本利用效率、强化内部控制等。

首当其冲的是人力成本。券商在持续优化人员结构的同时，不断压降薪酬，严格业绩考核体系。截至12月中旬，证券从业人员数量较年初减少1.85万人，主要流失的是一般证券业务人员和证券经纪人。薪酬方面， 上半年43家上市券商员工薪酬总额同比下滑12.15%。

精简架构、减少资源重复投入，是证券公司控制成本的另一大手段。以裁撤营业部为例，2024年多家中大型券商陆续裁撤县及县级市盈利规模较小的网点，将资源集中在财富管理需求旺盛的省会城市。

在做减法的同时，不少券商还通过科技赋能、加快数字化转型，以及强化内部协同、整合股东资源等方式，提升经营质效，且效果已初步显现。根据分析师测算，在上半年行业业绩下滑的背景下，证券行业的净利润率从2023年的34%提升至2024年上半年的39.3%。

杠杆业务巨变

2024年，券商的杠杆资金业务受市场环境及政策调整影响，出现较大的变化，涉及两融业务、转融券业务、雪球业务等。

年初，二级市场大幅下挫，两融余额单月缩水近2000亿元，一度跌破1.4万亿元。有投资者账户触及平仓线，券商营业部人士频频通知“追加保证金”。后来，多家券商紧急修改两融业务方案，涉及最低线下调等。与此同时，有关“雪球结构产品集中敲入”的话题在市场上发酵。杠杆资金业务受挫，也引发市场对流动性的担忧。随着2月初国家队出手“救市”，主要指数大幅上涨，流动性危机得以缓解。

与此形成鲜明对比的是，自“9·24”行情启动后，投资者两融开户的积极性大幅提升。11月，两融余额已回升至1.8万亿元之上。

除了受市场影响，券商的杠杆资金业务还受到政策调整的冲击。为突出公平合理与从严监管，证监会曾全面暂停限售股出借，将转融券市场化约定申报由实时可用调整为T+1可用，融券效率受到限制。

此后不久，证监会对转融券业务进一步出手，2月初暂停新增证券公司转融券规模，存量逐步了结。7月，证监会批准中证金融公司暂停转融券业务的申请。9月30日，转融券余额正式清零，这意味着已经实行超过10年的转融券业务走进历史。

从“开户难”到“开户忙”

9月24日，“一行一局一会”宣布一揽子政策，涉及降准、楼市和股市等。在积极信号释放下，投资者对A股的投资热情直接被点燃，主要指数连续大幅上涨，成交额每日突破万亿元，被市场称为“9·24”行情。

因行情火爆，市场一度出现交易系统宕机的现象，交易所、券商等为此开展系统测试和优化工作。国庆节假期后的首个交易日，多家券商宣布银证转账时间全面提前。卖方分析师也忙了起来，国庆节假期最后一天举行的线上会议逾300场，同比增长近八成。与此同时，投资顾问直播间的观看量也大增，显示投资者对A股走向的密切关注。

赚钱效应下，入场的新股民数量大增，券商从此前的“开户难”转向久违的“开户忙”。国庆节假期期间，券商加班几乎成为“标配”，开户数量明显提升，这也导致开户审核工作量剧增，多家券商发动中后台及分支机构共同推进该项工作。

回头来看，能接住这一轮“泼天流量”的，大多数为反应敏锐、前期已经积极拥抱互联网的券商。

据上交所数据，10月沪市A股新开户684.68万户，创2015年6月以来新高，也超过2024年前5月新开户数总和。11月，新开A股账户数270万户，环比虽然回落，但同比增长仍达到101%，开户热度显然在持续。

新投资者呈现年轻化趋势。相关券商数据显示，“85后”和“90后”是开户主力，“00后”参与度也正在快速上升。

降费重塑业务

2024年，公募基金行业费率改革工作纵深推进。在2023年以管理费、托管费为核心的第一阶段降费落地的基础上，今年交易费用、销售费用改革相继落地。此外，诸多大型宽基ETF也自10月起陆续宣布降费。

券商研究业务直面交易佣金改革的冲击，多年来“基金销售换交易佣金”的商业模式发生了根本性变化。

2024年上半年，券商分仓佣金收入同比下滑约30%。有券商表示，研究业务会受到影响，研究所通过提升核心公募客户数量，扩大非公募业务的服务广度和深度，持续优化业务收入结构。

在财富管理方面，公募基金降费短期内或冲击券商代销业务，长期来看则加速券商的买方转型。有券商高管认为，券商早晚要调整优化经营策略，未来既考验机构销售能力，也考验机构的资产配置、选择能力与专业水平。

另有券商高管称，当前财富管理行业的核心机遇在于向“买方投顾”转型，由单一产品销售向组合产品销售转变，由单一资产配置向多元化资产配置转变。

全方位追责

今年，监管部门对证券公司的处罚呈现两大特点：一是“长牙带刺”，保持执法高压态势;二是加大全方位、立体化追责力度，坚持机构罚和个人罚、经济罚和资格罚、监管问责和自律惩戒并重，强化全链条问责。

以“金通灵”造假案为例，江苏证监局对相关保荐机构暂停保荐业务资格半年，对相关会计师事务所暂停证券业务6个月。与此同时，深交所开出注册制下首个中介机构“资格罚”，对上述机构实施暂不受理文件的监管措施;对相关保荐代表人以及签字会计师实施1~3年暂不受理文件的处罚。

在常规罚单方面，2024年证券公司罚单数量也有所增长。

东方财富Choice显示，截至12月23日，年内证监系统及交易所共开具234张罚单，比上年同期增加40张。其中，经纪业务与投行业务是“重灾区”。

另外，监管还注意到部分券商互联网展业乱象、治理结构失衡、境外子公司风控缺陷、薪酬管理机制不健全等问题，后续有何应对举措值得关注。

反腐持续高压

2024年，证券行业反腐继续风暴频频，投行业务是高发区。

8月，海通证券前副总经理姜诚君在境外落网并被遣返回国，其涉嫌严重职务犯罪，该事件为业界罕见而广受关注。据悉，姜诚君自加入海通证券后，主要从事投行业务。同月，国元证券原投资银行总部总经理王晨因个人原因配合有关部门调查。

9月，申万宏源证券承销保荐有限责任公司称，公司员工王昭凭被监察机关依法留置。

11月，国信证券分管投行的副总裁吴国舫因涉嫌严重违纪违法正接受调查。据悉，吴国舫具有监管工作的背景，曾是证监会第一届、二届、三届创业板发审委委员，原法律部副主任。

两名券商前董事长也被调查。12月，南京市人大财政经济委员会原副主任委员步国旬涉嫌严重违纪违法正接受调查。在2013年至2019年期间，步国旬曾担任南京证券董事长。

稍早前的10月，山东省政协原常委、经济委员会原副主任李玮因严重违纪违法，被开除党籍。履历显示，李玮曾担任中泰证券董事长一职长达17年。山东省纪委监委称李玮“靠金融吃金融”，大搞权钱交易，利用职务便利为他人在股份购买、贷款办理等方面谋利，并非法收受巨额财物。