【风口掘金】显现回暖信号！光伏有望迎来新一轮向上周期？

导语

①随着国内光伏产能深度出清，供需有望快速重塑，报价与盈利有望随着短期去库加速迎来修复。

②随着降息周期开启、海外产能投建加速、地缘政治缓和，供需将重新匹配，光伏行业将迎来新一轮向上周期。

事件驱动

近日，国务院新闻办公室发布了《中国的能源转型》白皮书，详细阐述了中国能源结构的绿色转型蓝图。报告指出，过去10年间，全球光伏发电项目平均度电成本累计下降超过80%，这其中很大一部分归功于中国的贡献。

9月3日，有市场消息称，为应对光伏玻璃市场供需失衡和产能过剩问题，国内光伏玻璃龙头企业计划减产，减产幅度高达30%。此举也意味着光伏玻璃行业或将进入新一轮的产能调整周期。

行业透视

一、光伏行业的成长性+周期性逻辑梳理

梳理全球光伏发展历史，可以将全球光伏发展历程总结为2007-2012 的“政策补贴期”，2013-2018的“逐步成长期”与2019至今平价上网实现后的“需求爆发期”三个阶段。自2019-2020平价上网后，光伏行业经济性突破，成为了实现能源独立的新能源发电系统重要组成部分。虽然行业需求仍受补贴政策、利率周期、电力配送等影响，但整体向上趋势明显，持续十数年的新增装机量增长验证了其行业成长性。

2007-2023 全球年新增光伏装机量趋势（单位：GW）

传统库存周期以及它的四个阶段：被动去库→主动补库→被动补库→主动去库。光伏行业特征是“量在价先，产能和库存决定了行业景气周期”，而量与价之间的距离也就对应着库存阶段的距离。

传统工业库存周期，需求与库存错位共振

光伏库存周期主要变化在于需求端持续上升，导致企业产能扩张速度超越了需求容量。因此在此轮光伏周期中，被动去库和主动补库的幅度大但时间短，从而造成了被动补库的假性繁荣时间长，主动去库的行业下行周期长。

光伏库存周期，被动补库和主动去库时间较长

长期以来，市场普遍观点是光伏周期+成长共同影响着行业发展，而在当前周期中，由于2023年行业依然实现了较大规模的需求增长基数变大，市场普遍认为2024年开始装机需求可能进入“缓步增长”阶段。但在主动补库周期中出现的极端的产能扩张情况，导致产业链行业价格进入了快速下行通道。

2023年至2024.07 182 Perc/TOPCon 硅片均价（元/片）

需求持续增长并没有影响周期下行中光伏行业整体景气度下行的情况。因此，市场目前担忧光伏行业由于需求基数变大，导致其“成长性”影响力进一步缩小，供需矛盾下的“周期性”影响力进一步提升，导致行业成为纯周期行业。

2023年至2024.07 182 Perc/TOPCon 电池片均价（元/W）

虽然行业盈利情况持续下行，但光伏行业的成长性依然存在，且是此轮光伏下行周期中重要的托底因素。目前需求端遇到的诸多问题（例如：中国市场消纳问题，欧美双反问题等）均是光伏发电从非常小的比例成长到主力能源中，在技术并没有进步到覆盖全应用场景的情况下必然遇到的瓶颈和阵痛。只是这次阵痛足够激烈，可能引发大规模出清，但同时也是光伏行业促生破坏式创新、改善行业格局、构筑技术壁垒的极佳机会。

二、光伏新增装机有望持续高增！供需新周期将逐步开启

中长期看，光伏+储能平价周期正加速展开；短期看，供需新周期逐步开启。2024年下半年供给有望得到有效出清，预计2024-2026年全球新增装机分别为500/600/768GW，同比增速约为19%/20%/28%。我们判断，随着降息周期开启、海外产能投建加速、地缘政治缓和，2025年供需将重新匹配，同时随着光储平价在全球范围内加速展开，光伏行业将迎来新一轮向上周期。

资料来源：BNEF、CPIA、太平洋研究院整理

国内需求同比持续高增，光储平价有望带动光伏持续高增。报价见底推动需求进一步释放，2024年上半年国内新增装机为102.48GW，其中集中式光伏新增装机49.60GW，同+32.41%，分布式光伏新增装机52.88GW，同+29.09%。展望2024H2，随着地面电站建设启动以及配套设施持续完善，装机有望维持同比高增；长期看，随着光伏单瓦成本的见底、电改推进、绿证扩容等，光储平价有望加速展开，地面电站与分布式有望维持高增速。

随着加息周期结束，美国2024年新增光伏装机有望迎来高速增长。在《通胀削减法案》影响下，美国本土产能也在加速建设当中。未来大选结果扰动中期需求预期。市场普遍认为特朗普上任将加大化石能源开发，导致美国光伏需求释放不及预期，美国本土供应链面临压力；哈马斯上台有望持续推进本土产能建设，有望加速硅片、电池片产能回流，进一步推动本土需求释放。

2023年欧洲库存问题影响中国组件企业出口，随着出货速度减缓，欧洲库存情况有望持续好转。2024年下半年随着暑假结束以及去库推进，需求有望稳步恢复，在《净零工业法案》以及碳关税等政策细节落地前，中国出口至欧洲组件量有望持续高增。中长期看，欧洲本土产能保护框架正在落地细节，《净零工业法案》核心目的是到2030年，战略净零技术的制造能力接近或达到欧盟年度部署需求的至少40%。

随着沙特、阿联酋等主力国家的大型项目推进，中东需求仍将保持乐观。与定下的可再生能源装机及发电目标相比，中东核心市场仍处于从1到10初期。与欧美市场不同，中东市场供需同步推进，产能建设进入加速期。受到地缘政治以及本土供应链安全意识影响，中东核心市场注重本土供应链培养，土耳其组件产能领先，沙特、阿联酋、阿曼等正积极培育一体化产能。2024年，随着多家中国光伏龙头企业与中东本土优质企业签署合资、股东、合作等协议，中东本土产能将进入加速投建期。

三、中国光伏政策春风不断！行业有望迎来更加广阔的发展空间

为提升电力系统对新能源的消纳能力，确保新能源大规模发展的同时保持合理利用水平，推动新能源高质量发展，国家能源局印发了《关于做好新能源消纳工作保障新能源高质量发展的通知》。该通知，进一步为加快推进新能源配套电网项目建设及并网提供了政策保障。算上此通知，从 2023 年至今已经陆续出台十余份保障新能源装机正常发电、并网、消纳的政府文件。

2024年5月29日，国务院印发《2024-2025 年节能降碳行动方案》中提出，加快建设以沙漠、戈壁、荒漠为重点的大型风电光伏基地。

2023 至今我国对新能源发电提供的政策保障梳理

我国光伏行业在蓬勃发展的同时，也面临着一些挑战，“阶段性供需错配”和“贸易壁垒”是制约行业发展的“两座大山”。但随着政策的持续引导和市场的逐步规范，这“两座大山”正逐渐被移去，光伏行业正迎来更加广阔的发展空间。

投资策略

国盛证券在研报中指出，展望未来，风光大基地的建设仍是我国重要的新能源发展战略，我们预计下半年招标情况可能再创新高。而对于超大体量的大基地来说，消纳一直是其建设面临的重要考验之一，需要平衡各区域发电和输送电，涉及变电站和特高压输电通道的建设等多方面。因此，伴随着特高压建设的推进，风光大基地的消纳有望得到缓解。而一旦消纳问题缓解，风光大基地所能增加的装机潜力有望开启新一轮光伏需求周期。

太平洋证券在研报中表示，随着降息周期开启、海外产能投建加速、地缘政治缓和，2025年供需将重新匹配，同时随着光储平价在全球范围内加速展开，光伏行业将迎来新一轮向上周期。从各个市场看，欧美已经迎来光储平价，中国、印度、中东以及其他新兴市场光储平价正在加速展开。随着国内光伏产能深度出清，供需有望快速重塑，报价与盈利有望随着短期去库加速迎来修复。

个股关注

1、赛伍技术：光伏背板龙头

①公司在光伏背板和胶膜领域深耕多年，自主研发的氟皮膜技术，首创KPf背板，KPf背板连续9年市占率第一。

②多元化领开拓，消费电子材料、电动汽车材料、半导体材料等业务新产品特续验证导入+客户合作拓深+新产能投产释放助力公司进一步成长。

2、锦浪科技：组串式逆变器龙头

①公司作为光储逆变器的龙头企业，已深耕逆变器近20载，22年全球出货量前三；

②公司2024Q2海外逆变器业务接单量持续向好，随着新兴市场陆续起量以及欧洲去库化持续进行，出货规模有望继续得到改善。

3、捷佳伟创：光伏电池片设备龙头

①公司在手订单充足，TOPCon、HJT和BC电池设备三线布局，并积极开拓半导体设备业务以及海外市场。

②半导体设备领域，公司6/8吋槽式及单片全自动湿法刻蚀清洗设备已经覆盖碳化硅器件刻蚀清洗全段工艺，具备替代进口设备的能力。

风险提示

国内光伏装机需求不及预期风险，海外光伏装机需求不及预期风险，光伏产业链竞争格局恶化风险。