报告摘要：

热管理整体解决方 案提供商，具备中高端导热材料和热管、均温板量产能力。公司成立于2007 年，产品覆盖热管、均温板、导热界面材料、石墨膜，应用于笔记本电脑、智能手机等消费电子以及安防监控设备、汽车电子、通信设备等领域。2024H1 公司实现总营收4.57 亿元，同比增长1.23%；实现归母净利润0.97 亿元，同比增长46.40%。

手机散热：AI 手机功耗增加，石墨+VC 成主流旗舰机方案。传统手机散热主要采用石墨膜。随之智能手机开启AI 时代，手机功耗逐步提升，均热板的渗透率逐渐增加。预计2027 年AI 手机散热市场规模预计将达到71.64 亿元。VC 均热板的工艺流程复杂，制造步骤精密。苏州天脉与国内手机厂商深度绑定，2023 年上半年，手机业务中均热板实现收入2.93亿元，其中在Oppo、vivo、华为、荣耀和三星的份额增长至32%。公司作为国内VC 龙头，未来有望持续受益于行业增长。

电脑散热：AI 叠加PC 市场回暖，电脑散热产品有望迎来需求增长。

PC 主要采用热管加石墨膜或风冷模组。随着全球主要PC 厂商正在加码AI PC 产品线，有望驱动散热行业增长。2022 年全球电脑散热器市场规模达13.7 亿美元，预计2029 年将增至19.3 亿美元。公司布局热管多年，2023 年上半年电脑业务中，石墨膜实现收入为1079 万元，热管实现收入1353 万元。

热界面材料：仍为外商主导，国产替代空间广阔。全球TIM 市场规模预计在2026 年达到76 亿元，2019-2026 年CAGR 为5.57%。高导热性能市场被欧美和日本企业所主导。公司在导热界面材料领域的营收稳步增长，从2020 年的1.1 亿元增长至2022 年约1.8 亿元。

盈利预测：我们认为公司是国内领先的中高端导热散热材料供应商，有望充分受益于AI 迎来量价齐升。预计2024-2026 年营收分别为9.77/12.83/16.43 亿元，同比增长5.3%/31.4%/28.0%；预计归母净利润2.00/2.41/2.88 亿元，同比增长30.0%/20.3%/19.3%。给予2025 年目标估值40 倍，对应总市值96 亿，股价83.39 元。首次覆盖，建议重点关注。

风险提示：消费电子景气度周期变弱，在大客户的份额不及预期