LED 显示控制龙头，亮眼业绩彰显强阿尔法。诺瓦星云于2008 年成立，深耕屏幕控制系统相关产品数十年，现已形成LED 显示控制系统、视频处理系统和基于云的信息发布与管理系统三大业务矩阵，下游应用场景丰富，覆盖广告传媒、舞台演绎、虚拟影棚等多领域。2023Q1-Q3，公司实现营收21亿元，同比增长40%；实现扣非归母净利润4 亿元，同比增速高达89%。我们认为，伴随小间距LED 渗透提升，叠加海外市场拓展进程加速，公司业绩将持续放量。

显示控制系统：小间距LED 渗透提升，下游景气逐步复苏。公司LED 显示控制系统是LED 显示屏的核心部件，主要由发送卡和接收卡组成，我们认为公司此块业务有三大发展驱动力：1）小间距屏价格逐步下探，5G+8K 驱动行业发展。根据洛图科技数据，23Q3 中国大陆小间距LED 屏市场均价为1.4 万元/平方米，环比下滑5.3%，成本下滑推动LED 产品由高端市场下沉，带来增量需求。此外，5G+8K 技术推动新产品迭代，也能刺激新兴市场需求。

2）单位面积像素点增长，控制系统价值量提升。当前LED 显示屏平均点间距向1.5mm 发展，每平米像素数量将达40 万颗以上，对显示控制系统提出更高要求，其价值量也随之提升。3）下游库存去化，行业景气复苏。以公司三大客户库存情况为例，拐点在23Q2 显现，开始主动备货应对需求增长。

此外，公司该业务22 年境外营收同比增长90%，且毛利率高达71%，预计成为未来业绩增长重要推动力。

视频处理设备：5G+8K 驱动发展，产品放量值得期待。行业方面，目前视频正逐步向8K、AR/VR 方向发展，多项政策对超高清视频产业大力支持，5G的普及也使得高带宽、低延时得以实现，助力产业规模不断提升，视频处理设备有望跟随放量。公司方面，我们看到其视频处理系统业务毛利率连续三年高于56%，并呈现逐年提升态势，展现出较强的议价能力。此外，公司募集2.1 亿元募投项目布局LED 显示控制和视频处理领域，顺应行业发展方向，积极推进在研项目，预计未来将进一步提升公司盈利能力。

盈利预测与投资建议：我们预计公司在2023/2024/2025 年分别实现营业收入31.1/43.0/57.4 亿元，同比增长43.0%/38.4%/33.5%，实现归母净利润6.02/9.06/12.90 亿元，同比增长95.4%/50.5%/42.4%。诺瓦星云作为行业龙头，拥有技术上的先发优势，产品质量已达到国际一流水平，境外营收占比逐年上升，同时随着2023 年H2 LED 下游的复苏，我们认为公司将在行业复苏期间进一步受益。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：需求复苏不及预期；出海进展不及预期；研发不及预期。