投资要点

氧化锆瓷块性能领先其他牙冠制作材料，公司锆块产品种类丰富，性能领先同类。义齿按照内冠材料不同分为烤瓷牙和全瓷牙，全瓷牙兼备美观和生物相容性，氧化锆是性能最优异、性价比最高的全瓷牙材料。全球义齿用氧化锆市场规模不断增长，2022 年预计达到70 亿元人民币，2016-2022 复合增速为8.6%。公司成立于2007 年，已深耕口腔修复材料行业近20 年，主要产品氧化锆瓷块已达到三大品牌、近千种产品，其中高端系列“绚彩”性能领先同类产品。

升级氧化锆瓷块产品，延伸拓展口腔数字化设备等新领域。以氧化锆瓷块为主的口腔修复材料业务是公司的核心业务，2023 年业务收入为5.41 亿元，毛利率57.62%，高于公司整体毛利率49.15%；其中氧化锆瓷块收入4.50 亿元，占公司2023 年收入比重58%。2019-2023 年氧化锆瓷块产品价格逐渐下降，公司推出高端系列产品应对，氧化锆瓷块中高端系列收入占比从37%提升至69%。公司不断延伸拓展口腔数字化设备等新领域，2023 年口腔数字化设备收入2.04 亿元，收入占比达到26%，还陆续推出了隐形正畸、口腔预防、贴面美学修复等产品。

全球化布局打开成长天花板，外销占比提升有利于公司盈利能力增强。公司产品性价比高，已在美国、德国设立子公司，产品远销120 多个国家，2021-2023 年外销收入占比从44.49%提升至58.80%。公司产品外销毛利率更高，2023 年外销毛利率为51.86%，高于内销的45.28%。

公司IPO 募投项目拟增加“绚彩”氧化锆和玻璃陶瓷义齿材料的产能，建成投产后，公司外销比例有望进一步提升，公司盈利能力有望随之进一步提升。

估值区间：综合使用市盈率相对估值、现金流折现估值对公司进行估值分析。按照相对估值法，我们预计公司全部股权合理市值范围为28.76 亿元-35.14 亿元。按照绝对估值法，我们预计公司全部股权合理市值范围为25.07 亿元-33.61 亿元。综合考虑相对估值法与绝对估值法，我们判断公司远期公允价值区间在28.76 亿元-33.61 亿元，对应2023 年扣非前归母净利润市盈率区间为19.57-22.87 倍，对应2023 年扣非后归母净利润市盈率区间为21.43-25.04 倍，对应2024 年预测归母净利润市盈率区间为17.94-20.96 倍。

风险提示：市场竞争加剧风险；主业毛利率下降风险；费用投入增加导致业绩不及预期风险；医疗政策潜在风险；海外业务推广不及预期风险；盈利预测假设不成立风险；国际贸易风险；汇率波动风险等。

投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。