事项：

公司发布2023 年度报告，23Q4 实现归母净利0.24 亿元、同比+3.4%、环比+20%；23 全年实现归母净利0.84 亿元、同比-7.3%。

此外，公司发布2024 年一季报，24Q1 实现归母净利0.24 亿元、同比+40%、环比-0.7%，扣非归母0.19 亿元、同比+20%、环比-4.6%。

评论：

23 年国内外投入加大、盈利承压，23Q4 起步入规模高速成长期。公司23Q4营收3.1 亿元、同比+57%、环比+29%，营收增长超预期。23Q4 毛利率27.4%、同比-2.1PP、环比+2.3PP，期间费率15.3%、同比-0.52PP、环比-4.1PP，毛利率同比下滑主要受产能爬坡影响，规模效应下毛利率环比提升、费用率环比降低明显，但23Q4 计提资产&信用减值损失共0.14 亿元，导致归母净利率同环比下滑，最终归母净利0.24 亿元、同比+3.4%、环比+20%，对应归母净利率7.8%、同比-4.0PP、环比-0.63PP。相比18-22 年公司营收CAGR 18%，23 年全年营收同比增速37%，增速上扬，驶入快速发展期。

24Q1 营收/归母同比+45%/+40%，净利率拐点已现。公司24Q1 营收2.6 亿元、同比+45%、环比-16%，毛利率25.6%、环比-1.8PP，期间费率15.9%、环比+0.56PP，归母净利0.24 亿元、同比+40%、环比-0.66%，对应归母净利率9.1%、同比-0.35PP、环比+1.4PP，归母净利率在23Q3、23Q4 连续下滑后24Q1 已开始恢复，24Q2 至24Q3 随国内外新工厂产能逐渐爬坡，盈利能力有望进一步恢复。

国内市占率提升与品类拓展并进，支撑24 年增长。公司在内饰零件细分领域竞争优势突出，工艺品类更全、更精，精益生产管理能力相对更好，国内产能布局亦广泛，拥有更好的就近配套优势，我们认为公司有望获得主机厂和Tier1 认可，不断提升客户份额与市场占有率。2023 年公司在国内分两期建设芜湖新工厂，投资总额5.06 亿元，2024 年芜湖新工厂产能爬坡有望带来国内营收业绩的快速增长，其中T 客户、比亚迪、奇瑞有望贡献主要增量。远期假设公司国内市占率提升至10%，国内营收有望达到38 亿元。同时，公司与KOJIN合资设立福赛宏仁，拓展嵌件业务，实现工艺能力的延伸，有望提升产品配套价值量，为中长期发展赋能。

墨西哥二期投产顺利，全球化进程加速。公司23 年加速布局海外，有望进一步加深与北美大客户、日系客户关系，墨西哥二期工厂已投产，23 年墨西哥福赛营收1.1 亿元、同比+71%，随在手订单逐步量产，24 年海外收入有望快速增长。公司也将寻找其他国际市场机会，远期有望成长为全球性的内饰零件领先者。

投资建议：公司不断开拓客户和丰富产品线，并逐步建设配套生产基地，随着新工厂投产、新项目进入量产周期、叠加降本增效措施推进，公司业绩有望步入快速发展通道。但考虑北美大客户24Q1 交付量低于预期，结合其近期产能、新项目规划，我们谨慎下修24-26 年北美大客户销量预测，因此预测公司2024-26 年归母净利润1.28（前值1.34）、2.00（前值2.28）、2.71 亿元，对应增速+52%、+56%、+36%，给予2024 年PE 25 倍，对应目标市值32 亿元、对应目标股价37.8 元，维持“强推”评级。

风险提示：客户开拓节奏低于预期、主要客户销量低于预期、海外经营不及预期、超额年降风险。