热泵库存或已见底

公司发布2024 年中报。2024 年上半年，公司实现营收6.6 亿元，同比-16%；实现归母净利0.94 亿元，同比-19%。下滑主要由于2023H1 为欧洲热泵需求顶峰，在基数较高、行业去库的影响下，2024 年上半年HVAC/R 领域增长短期承压。

分季度看，2024Q2 公司实现营收3.6 亿元，环比+24%，实现归母净利0.5 亿元，环比+17%，环比呈现向好趋势。报告期末存货余额2.93 亿元，为2021 年以来新低，热泵库存或已见底。公司在HVAC/R 领域与国内外优质客户形成长期稳定的合作关系，新能源汽车热管理领域业务持续高速增长，工业自动化培育未来增长曲线，我们维持原有盈利预测，预计公司2024-2026 年营业收入分别为17.81、25.49、35.85 亿元，归母净利润分别为2.34、3.73、5.64 亿元，EPS 为2.48、3.96、5.98 元/股，当前股价对应PE 分别为17.8、11.2、7.4 倍，维持“买入”评级。

新能源汽车热管理控制器持续高速增长，工业自动化培育未来增长曲线分业务看。（1）2024H1 公司暖通空调及冷冻冷藏设备领域营业收入4.4 亿元，同比-32%；毛利率21.7%，同比-3.7pcts。公司核心产品 HVAC/R 变频驱动器主要应用于具备定制化设计需求与节能减排技术要求的各类商用空调、空气源热泵、家用空调、精密空调等，其中欧洲热泵在前期较高基数、行业去库影响下增长短期承压。公司核心产品已广泛长期地应用于谷轮、麦克维尔、阿里斯顿、海尔、三菱重工海尔、开利、博世等国内外知名品牌，拥有较高的市场地位。（2）2024H1 公司新能源汽车热管理领域营业收入2.0 亿元，同比+69%；毛利率25%，同比+0.9pcts。公司产品应用于众多主流新能源汽车车型，公司将继续加大新能源汽车热管理领域智能控制器、多合一控制器等产品及技术研发，进一步提升新能源汽车热管理领域的市场占有率。（3）2024H1 公司工业驱动领域营业收入约1600 万，体量尚小。公司持续加大细分应用行业及机器人等细分市场领域的研发投入力度，培育未来增长曲线。

风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、业务及客户拓展不及预期。