投资要点

积极发展氟化学的小分子CDMO 企业

金凯生科成立于2009 年6 月8 日，初期以氟化、氯化为主要特色，奠定了生产含氟化合物的基础。届时以为杜邦、拜耳供应茚虫威及杀呤脲的核心化学中间体为主，同时也为拜耳、勃林格殷格翰等药企供应中间体产品。随后公司加大研发力度，积极发展氟化学领域，增加了氟气氟化、四氟化硫氟化，重点攻坚了低温反应能力，并加强连续化反应工艺研发。靠着突出的技术水平和可靠的口碑，接连取得了多款重磅药、创新药订单。公司营收也从2018 年的30067.79 万元进一步提升至2022 年的71621.87万元，近五年CAGR 达到24.2%。

产能不断扩充，打开未来成长空间

公司CDMO 业务模式主要为客户进行定制研发生产服务，产能规模直接决定公司运营规模。2019 年-2021 年，公司反应釜体积分别为74.8、89.2、90.8 万升，产能利用率分别为90.18%、92.13%以及92.52%，始终保持较高水平。2022 年公司产能进一步增加至123.2 万升，产能利用率仍旧达到90.63%，进一步说明CDMO 市场需求旺盛，以及公司在手订单的充足。公司“380 吨医药及精化中间体产业化项目”中B 工程于2022 年10 月转固，同时在建工程中还有用于农化、特化产品的“年产980 吨农化产品项目”，未来随着该项目的完工，公司产能将得到进一步提升，助力公司持续成长。

募集资金持续加码医药领域产能

本公司本次拟向社会公众公开发行不超过2150.8335 万股人民币普通股（A 股）股票，占本次发行完成后股份总数的25.0%。

本次募资项目主要包括“医药中间体项目”、“年产190 吨高端医药产品项目”以及补充公司流动资金。其中“医药中间体项目”及“年产190 吨高端医药产品项目”将进一步充实公司医药领域产能，为公司未来发展打下坚实的基础。

潜力标的，合理估值区间

综合考虑相对估值法和绝对估值法，我们认为金凯生科6-12个月远期公允价值区间43.92-47.30 亿元。发行人所属行业为“C27医药制造业”，截止2023 年7 月6 日，中证指数有限公司发布的“C27 医药制造业”最近一个月静态平均市盈率为24.1。

风险提示：主营业务收入不及预期风险，盈利预测假设不成立风险，公司运营相关风险，法律相关风险，与募投项目实施相关的风险，行业相关风险