投资要点

公司发布24Q3 业绩：

24Q1-Q3 公司营收36.71 亿，yoy+17.96%，归母净利润4.70 亿，yoy+49.64%，扣非归母净利4.43 亿，yoy+41.75%，其中24Q3 营收12.45 亿，yoy+18.92%，归母净利润1.62 亿，yoy+49.11%，扣非归母净利润1.52 亿，yoy+40.74%，考虑公司持续计提股权激励与绩效考核相关费用，公司Q3 利润表现突出，此外公司拟每10 股派红利2.5 元，共计1 亿元。

品牌延续高增，代工维持稳健

公司产品力品牌力突出，推动自有品牌与代工业务稳健增长，且随着自主品牌占比提升，盈利能力持续优化，拆分看：1）内销：产品结构化升级持续推进，预计实现20%-30%增长，根据久谦数据，弗列加特Q3 天猫增长195%，麦富迪增长32%，持续超越大盘，推动份额提升。此外内销代工我们预计24 年增量贡献亦较明显。2）外销：随着海外去库存完成与基数提升，我们预计增速相比Q2有所放缓，预计在10%左右，利润率表现较稳健。

结构升级、费用率下降预计内销利润率进一步提升24Q3 毛利率41.84%，环比-0.97pct，同比+3pct，环比预计受汇率、原材料等波动影响，同比在内销产品结构升级、代理业务终止等多维度驱动下实现快速提升。期间费率方面，销售费率18.70%，环比-1.75pct，同比+2.12pct，淡季投放减少，管理费率5.67%，环比-0.40pct，同比-1.8pct，23 年同期上市费用较多，财务费率-0.10%，环比+0.67pct，同比+0.22pct，汇兑损失有所影响，研发费用率1.74%，同比-0.11pct，由于销售费用投放节省与规模效应显现，我们预计Q3 剔除绩效考核及股权激励费用计提影响后利润率超预期。

双十一表现突出，激励目标大概率完成

根据天猫双十一战报，10 月21 日天猫双11 开卖前4 小时，弗列加特成交同比大涨近230%；京东双11 开卖前4 小时，麦富迪位列猫狗干湿粮等多榜单第一，考虑双十一表现突出，我们看好公司完成全年激励目标。

盈利预测与投资评级

我们预计公司24-26 年实现收入52.6/64.8/78.3 亿元，分别同比+22%/23%/21%，实现归母净利润6.1/7.54/9.27 亿元，分别同比+42%/24%/23%，对应PE42/34/28X，看好公司深耕优质赛道，依托强渠道&强营销能力实现长期成长，维持“买入”评级。

风险提示

渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；消费需求疲弱。