投资要点：

公司业绩符合预期，Q3 净利同环比双增。根据公司公告，2024 年前三季度，公司实现总营收36.71 亿元，同比+17.96%；归母净利润4.70 亿元，同比+49.64%；扣非后归母净利润4.43 亿元，同比+41.75%；经营性现金流量净额为3.97 亿元，同比+14.40%。其中，2024Q3 营收12.45 亿元，同比+18.92%，环比-6.35%；归母净利润1.62 亿元，同比+49.11%，环比+1.10%。受益于产品结构优化等因素的影响，公司盈利水平得到进一步提升，带动2024 年前三季度业绩快速增长。

行业出口数据向好，市场规模持续扩大。根据中国饲料工业协会发布，2024 年上半年宠物饲料产量74 万吨，同比增长21.4%。在全国工业饲料总产量同比下降4.1%的情况下，中国宠物饲料产业继续保持良好发展势头。随着国内宠物渗透率的提升，行业规模将进一步扩大。自2023 年9 月开始，我国宠物食品出口数据逐月回暖，连续12 个月维持同比正增长。根据海关总署数据，2024 年8 月我国宠物食品出口数量2.85 万吨，同比+30.68%；1-8 月累计出口21.69 万吨，同比+28.85%。以美元计价，2024 年8 月宠物食品出口金额1.39 亿美元，同比+33.97%；1-8 月累计出口金额为9.74亿美元，同比+22.49%。鉴于2023 年同期基数较低，预计2024年相关上市公司有望迎来业绩拐点。

公司直销渠道占比提升，双十一预售期表现亮眼。2024 年上半年，公司第三方平台（包括阿里系、抖音平台、京东、拼多多等）实现销售收入8.66 亿元，同比+61.24%，占比35.85%，总订单数约1098万笔。公司直销产品毛利率明显高于经销和OEM/ODM 模式，随着直销渠道占比扩大，公司盈利水平得到提升。2024 年10 月22 日，综合电商平台发布“双十一”预售期首份战报，公司旗下品牌麦富迪在京东平台预售前4 小时，分别位列猫食品品牌/狗食品品牌第一；公司旗下品牌弗列加特在天猫预售前4 小时成交同比上涨约230%，成为订单量同比增长最快的五大宠物品牌之一。

公司Q3 净利率同环比双增，经营费用率管控高效。2024Q3 公司毛利率41.84%，同比+3pcts，环比-0.96pcts；净利率13.07%，同比+2.74pcts，环比+1.01pcts。2024Q3 公司毛利率环比下滑主要受到成本端影响所导致。2024Q3 公司销售/管理费用率分别为18.70%，/5同.67比%+2.11pcts/-1.80pcts。由于公司自有品牌收入占比及直销渠道占比增加，因此相应的业务宣传费和销售服务费增加，导致公司销售费用率同比增长。

维持公司“增持”投资评级。公司业绩受到海内外业务的双轮驱动，考虑到2024 年宠物食品出口数据的回暖和国内市场的快速增长，维持公司盈利预测，预计2024/2025/2026 年可实现归母净利润分别为5.53/7.13/8.70 亿元，EPS 分别为1.38/1.78/2.18 元，当前股价对应PE为46.82/36.30/29.76 倍。根据可比上市公司市盈率情况，公司仍处于合理估值区间，考虑到未来行业和公司的潜在成长空间，维持公司“增持”的投资评级。

风险提示：原料价格波动、汇率波动、渠道拓展不及预期等。