事件：公司发布 24Q3 业绩，实现营收12.45 亿元/+18.92%，归母净利润1.62 亿元/+49.11%，扣非归母净利润1.52 亿元/+40.47%。24Q1-3 实现营收36.71 亿元，同比+17.96%，归母净利润4.7 亿元，同比+49.64%，扣非归母净利润4.43 亿元，同比+41.75%。

点评：

公司发布2024 年前三季度利润分配预案，拟每10 股派发现金红利2.5 元（含税）。以截至2024.9.30 的总股本约4 亿股为基数，共计分红约1 亿元，24Q1-3 归母净利润4.7 亿元，分红比例为21.26%。

我们认为Q3 自主品牌继续贡献主要增长，渠道与品牌形成共振，24Q3 净利率同比提升、毛销差同环比均提升。24Q3 销售毛利率41.84%，同比+3pct，环比-0.96pct，销售净利率13.07%，同比+2.74pct，环比-1.01pct。

24Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为18.70%/5.67%/1.74%/-0.10%，同比+2.11/-1.80/-0.11/+0.22pct，环比-1.75/-0.40/+0.15/+0.68pct。我们认为毛利率的同比提升主要来自自主品牌收入占比提升，环比略降主要系Q3 人民币兑美元升值影响。同时汇率影响带来财务费用率同环比的提升。24Q3 毛销差23.1%，同比+0.89pct，环比+0.79pct，自主品牌经营效率提升、带动公司盈利改善。1）公司在确保天猫、京东等基本盘的基础上，积极开拓抖音、拼多多等新渠道。2）麦富迪领先地位稳固，弗列加特高端路线推进顺利：①麦富迪品牌力持续提升，市占率国内名列前茅；②弗列加特短短几年成为国内高端猫粮头部品牌，打造第二增长曲线。

看好24 年收入完成股权激励目标、利润超额完成。公司于今年7 月发布股权激励方案，对应2024-2026 年收入同比增速目标为19%/19%/18%，对应2024 年收入目标51.49 亿元，对应24Q4 目标14.78 亿元，同比+22%。2024 年净利润考核目标考虑摊销费用后为5.56 亿元，24Q1-3 已完成4.7 亿元，对应24Q4 目标0.86 亿元，考虑24Q4 有“双十一”大促拉动自主品牌销售增长，且24Q3 净利完成1.62 亿元，我们预计全年净利润考核有望超额完成。

盈利预测：我们认为我国宠物食品行业正值高速发展、渠道变革、市场竞争格局快速变化的重要时期，我们看好本土品牌凭借自身优势突围，乖宝厚积薄发验证其品牌运营能力，有望在β与α共振之下维持业绩高增长。我们预计公司2024-2026 年归母净利润6.29/7.96/9.91 亿元，同增47%/27%/25%，　　对应10 月24 日收盘价PE 分别为41/32/26X。

风险因素：行业竞争加剧，汇率风险，产能扩张不及预期等。