投资要点：

公司发布2024 年第三季度报告，业绩同比高增。2024 年前三季度，公司实现营业收入36.7 亿元，同比+17.96%；实现归母净利润4.7 亿元，同比+49.6%；实现扣非后归母净利润4.4 亿元，同比+41.8%。公司销售毛利率为42.0%，同比+6.2pct，净利率为12.9%，同比+2.7pct。其中单三季度，公司实现营业收入12.4 亿元，同比+18.9%，实现归母净利润1.6 亿元，同比+49.1%。单季度销售毛利率41.8%，同比+3.0pct，环比-1.0pct（主要原因为受24Q3 人民币兑美元升值影响，出口代工业务人民币结算价下降）；销售净利率为13.1%，同比+2.7pct，环比+1.0pct（Q3 为国内营销淡季，销售费用率环比-1.8pct）。

业绩符合我们此前预期（我们在三季报前瞻中预测公司24Q3 实现归母净利润1.6 亿元）。

自有品牌营收维持高速增长，高端产品收入占比提升带动公司盈利能力持续上行。（1）境内自有品牌业务营收维持高增，市占率持续上行：据久谦咨询数据，2024 年前三季度，公司自有品牌天猫、京东、抖音渠道累计GMV 同比+23%，其中麦富迪、弗列加特分别同比+12%、+113%。单三季度自有品牌线上GMV 同比+31%，麦富迪、弗列加特分别同比+22%、+85%。2023 年公司自有品牌线上市占率为8.0%，2024 年1-9 月提升至8.7%。（2）产品结构优化，高端产品收入占比持续提升：24H1 公司推出高端犬粮品牌汪臻醇，与高端猫粮品牌弗列加特互补，形成高端系列品牌矩阵。24Q3 弗列加特推出新品“0 压乳系列烘焙猫粮”，产品价格带进一步上拓。据久谦咨询数据，2024 年公司高端品牌“弗列加特”营收占比继续提升，由12.5%（2023 年）提升至18.6%（2024 年前三季度）。

上调盈利预测，维持“买入”评级。公司自有品牌“麦富迪”已初具品牌力及消费者粘性，报告期内依然维持了较高的营销费用投放，24 年前三季度销售费用为6.95 亿元，同比+40.3%，销售费用率为18.9%，同比+3.0pct（公司Q2-Q3 将部分现金奖励费用及股权激励费用计入销售费用）。预计公司自有品牌营收未来三年仍有望保持稳步增长。同时，公司后续产能储备充足，IPO 募投项目聚焦高端主粮，将带动公司毛利率上行。公司高端化战略持续推进，高端品牌营收占比提升幅度超过我们此前预期，故我们上调盈利预测，预计24-26 年公司实现营业收入52.6/62.9/75.2 亿元，同比+22%/+20%/+20%，实现归母净利润6.4/7.7/9.3 亿元（原24-26 年盈利预测为5.6/6.7/8.0 亿元），同比+50%/+20%/+20%，当前股价对应PE 为40X/33X/28X，维持“买入”评级。

风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；新品推广不及预期的风险。