乖宝宠物24Q3 实现营收12.4 亿元，同比+19%、环比-6.35%；实现归母净利润1.62 亿元，同比49%、环比+1.1%。公司在以麦富迪、弗列加特等为主的自主品牌高速增长带动下业绩表现继续亮眼。宠物行业高景气叠加赛道格局优化，我们看好公司作为国内宠企龙头的中长期发展潜力及业绩提升空间，维持“买入”评级。

自主品牌延续高增长，国外业务平稳开拓

公司产品力/品牌力等核心优势突出，在以麦富迪、弗列加特等自主品牌的高增长、以及国内业务毛利率优化等带动下，24Q3 营收及利润端均实现较好增长。其中1）内销：公司产品力及品牌高端化能力得到充分验证，弗列加特、麦富迪等品牌表现突出。我们估算Q3 境内自主品牌营收同比增速或有25%～30%；营收增速排序角度来看，我们估算弗列加特>麦富迪>尾部品牌（藻趣儿、佰萃等）。国内主粮代工业务营收增长或较为平稳；2）外销：

公司在稳定现有客户的同时积极开拓新客户，我们估算其24Q3 营收或有10%左右增长。

毛利率受汇率影响环比微降，国内业务毛利率或持续改善24Q3 公司毛利率为41.8%，同比+3.0pct、环比-1pct，毛利率环比略有下滑或系季度末人民币升值影响。我们估算公司Q3 或有一定规模汇兑损失。

国内业务毛利率则在有望产品结构优化等方面带动下环比有一定提升。

24Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为18.7%/5.7%/1.7%/-0.10%,同比+2.12/-1.8/-0.11/0.22pct。公司稳步推进绩效及股权激励计划，24Q3 或有一定费用摊销，还原该部分影响后，我们估算公司24Q3 归母净利率或有一定提升。

分红重视股东回报，看好公司中长期成长潜力

公司发布前三季度利润分配预案，拟向股东每10 股派发现金2.5 元，合计派发现金约1 亿元。我国宠物行业景气度高企，且赛道格局持续优化，公司作为国内宠企龙头，在研发/产品/渠道等方面具备多维优势，未来成长空间广阔。

维持24-26 年盈利预测，目标价80.3 元

我们维持公司24-26 年盈利预测，预计公司将实现归母净利润6.0/7.3/9.2亿元。参考可比公司25E 估值17.5XPE，考虑到公司为宠物食品龙头，品牌力突出、后续动能充足，同时双十一大促或对公司Q4 业绩产生一定催化，给予公司25E 44XPE，对应目标价80.3 元，维持“买入”评级。

风险提示：国内消费增长不及预期、国内养宠渗透不及预期等