越南生产基地有望 明年投产。基于公司海外战略发展布局的需要，公司在香港投资设立全资子公司，通过该香港子公司在越南投资设立子公司并在越南设立生产基地，投资总额约2 亿元人民币。该项目有利于公司完善业务布局，进一步开拓海外市场，发展海外业务，提升公司的整体竞争力和盈利能力，有利于公司的未来长期发展。越南生产基地有望在2025 年投产。

公司海外收入持续高增长。公司重视开辟海外市场，参与的海外项目分布于美国、加拿大、德国、芬兰、荷兰、韩国、澳大利亚、日本、泰国等多个国家和地区，客户包括通用电气（GE）、住重福惠（SFW）、欧萨斯（Oschatz）、巴威（B&W）、日立（HZI）、斯坦米勒巴高克环境（SBE）等知名企业。从公司历年国内外收入占比来看，公司海外收入占比持续提升，2020~2023 年海外收入占比分别为11.07%、10.83%、23.00%和43.97%，公司产品和技术能力得到国外客户充分认可。

燃煤发电是堆焊产品的潜在市场。防腐防磨堆焊装备能有效提升燃煤发电锅炉的防腐防磨性能，延长其使用寿命，降低设备检修、更换损失及停工损失。同时，防腐防磨堆焊装备有助于燃煤发电企业进行低氮燃烧改造，帮助其实现节能环保、持续发展的经济及社会效益。截至2020年底，我国300MW 及以上大型煤电机组超过1,900 座，将为防腐防磨堆焊装备带来75 至100 亿元的改造市场空间。到2023 年底，我国300MW 及以上大型煤电机组将超过2,200 座，将为防腐防磨堆焊装备带来88 至110 亿元的改造市场空间。中国燃煤发电量约占全球一半，海外将会进一步扩大堆焊产品的市场空间。

盈利预测与投资建议： 预计公司2024-2026 年营业收入分别为7.25/8.81/12.45 亿元，归母净利润分别为1.57/2.04/2.86 亿元。考虑到公司持有16.07 亿元现金资产和公司国内堆焊行业领先地位，给与“买入”评级。

风险提示：订单不及预期，导致营业收入下滑；原材料价格快速上涨导致盈利能力下降；新建项目投产和需求不及预期。