【投资要点】

风电润滑系统龙头，液压收入稳步提升。盘古智能作为风电润滑系统行业龙头，2024Q1-3 营收达3.44 亿元，yoy+19.02%；公司归母净利润在2021 至2023 年基本保持平稳， 2023 年归母净利润达1.11 亿元，yoy+2.29%，2024Q1-3 归母净利润为5562 万元，yoy-26.78%。公司自2021 年后收入逐渐多元化，第二增长曲线为液压类产品收入，该项收入占比从2021 年占营业收入的6.78%提升至2024H1 的24.52%。

润滑系统：风电行业2025 年催化不断，公司望充分受益。公司所产润滑系统已是行业领军者，地位较为稳固，我们认为风电行业在2025有诸多催化使得公司受益：1）国内新增装机量有望迎来50%左右的较高增长，公司有望获益；2）海外供需不匹配，风电设备出口量持续增长，公司海外销售迎来利好；3）风机大型化趋势略有放缓，公司所售润滑系统需求相对受益；4）风机中标价格回暖，公司面临降价压力减小。

液压系统：收入增速较高，液压变桨国产化空间广阔。公司液压类产品收入自2021 年以来维持高增长，2024H1 增速超90%，实现公司收入多元化。公司研发的液压变桨产品当前仍被海外厂商垄断，经我们测算若公司液压变桨产品测试顺利并实现量产，该产品国内市场空间有望由2024 年的不足1 亿提升至2026 年的2.1 亿（对应渗透率由1%提升至2%），公司有望作为该类产品国产化的主要推动者充分受益，享受国产替代红利，对应液压类收入有望由2024 年的1.3 亿增长至2026 年的3.3 亿。

【投资建议】

盈利预测与投资评级：盘古智能是国内风电润滑系统龙头，未来有望充分受益于：1）风电装机量稳定增长；2）海外客户拓展顺利；3）液压变桨产品国有化推广顺利。我们预计公司2024-2026 年营收为4.58/5.94/7.78 亿元， 同比增长12%/30%/31% ； 归母净利润为1.11/1.47/1.81 亿元，同比增长0%/33%/23%。当前股价对应25 年PE22.92x，选择风电行业代表性公司大金重工、东方电缆、通裕重工作为可比公司，可比公司平均25 年PE 为25.27X。首次覆盖，我们给予“增持”评级。

【风险提示】

液压变桨产品推进不及预期风险。

风电行业增速不及预期风险。

应收账款坏账风险。