业绩稳定增长，股权激励影响费用短期承压

盘古智能发布2023 年年报及2024 年一季报，公司2023 年实现营业收入4.09 亿元，yoy+19.2%；实现归母净利润1.11 亿元，yoy+2.3%；其中2023Q4 实现营业收入1.2 亿元，yoy+5.0%；实现归母净利润0.35 亿元，yoy+3.5%。2024Q1 实现营业收入0.82 亿元，yoy-6.5%；实现归母净利润0.13 亿元，yoy-54.5%。公司2023年业绩稳步提升，考虑到公司2023 年开展的股权激励计划的股份支付费用会对2024-2026 年利润造成阶段性影响，我们下调其2024-2025 年盈利预测，预计公司2024-2025 年归母净利润为0.92/1.49 亿元（原1.63/2.15 亿元），新增2026 年盈利预测2.12 亿元，EPS 为0.62/1.00/1.43 元，对应当前股价PE 为39.2/24.2/16.9倍。公司自主研发的风电液压变桨系统有望实现进口替代成为新增长点，维持“买入”评级。

主营产品优化升级，拓宽应用领域

公司的核心产品风电集中润滑系统在国内的市占率超过50%且多年位居第一，产品基本覆盖了多数国内外知名风机设备制造商，正逐步将集中润滑系统的应用领域扩展至工程车辆、工业机床等工业领域。同时，公司积极进行国际化布局，2023年实现出口收入0.49 亿元，yoy+29%，收入占比12%，持续提升风电润滑系统的海外市场份额。

增加产品储备，寻找第二增长曲线

公司2023 年实现液压系统收入0.7 亿元，yoy+69%，其中液压站产品已全面覆盖国内主要风机厂商，实现批量化供货，液压变桨系统在金风科技完成了台架测试，测试通过后有望快速打破国内中高端液压系统部件长期依赖进口的局面。此外，公司成功推出齿轮箱润滑系统和膜片联轴器，持续丰富产品结构。

风险提示：风电行业政策调整；下游风电整机降本压力超预期；行业竞争加剧超预期；公司产品研发进度不及预期；公司非风电领域开拓情况不及预期。