核心观点：

风电润滑系统龙头，市占率高盈利能力强。公司集中润滑系统产品为风机运行中较为关键的产品，用于变桨系统轴承和齿轮、偏航系统轴承和齿轮、主轴承系统、发电机系统轴承等部位，公司引领了该产品的国产化进程，根据公司招股说明书，报告期内公司的集中润滑系统在国内风电行业长期维持了超40%的市占率，并维持了50%以上的毛利率，竞争格局好盈利能力优秀。

风电下半年有望迎来装机高潮，公司受益明显。根据金风科技的不完全统计，2022 年我国市场公开招标量达到98.5GW，同比增长约82%，23Q1 市场招标量约26.5GW，景气度不减；根据国家能源局，23M1-M5 我国风电新增装机16.36 GW，同比+12.7%，风电装机启动明显。

润滑产品积极向非风电行业扩展，风电新开发液压变桨产品。公司的润滑产品积极向工程机械、轨道交通领域扩展，截至22 年末，公司工程机械在手订单2230 万元，非风电行业开拓取得一定成果；液压方面，公司积极开发液压变桨产品，与传统电变桨相比，可以帮助整机有效减重，助力行业降本增效，未来有望为公司打开新的增长曲线，大幅提升公司在风电机组中的单台价值量。

盈利预测与投资建议。我们预计盘古智能2023 年EPS 为1.02 元/股，公司为风电润滑系统龙头企业，对比金雷股份、日月股份、禾望电气、海力风电等，考虑公司在工程机械、轨交等非风电行业的拓展已取得一定成效，切入液压变桨等液压领域，给予公司23 年对应30~35x 的PE估值，对应合理价值区间为30.67-35.78 元/股。

风险提示。市场竞争加剧，风电行业发展不及预期，新行业拓展不及预期的，利润率下降，客户集中度较高，应收账款发生坏账。