事件:公司4月17日发布2023824Q1财报，2023年实现营收6.16亿元，同比-25.00%;:归母净利润0.48亿元，同比-43.65%.24Q1实现营收1.9亿元，同比+7.42%，环比+6.55%。归母净利润0.22亿元，同比+31.25%，环比+107.29%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.54元（含税)，合计约0.3亿元，股息支付率为63.06%，且公司拟使用部分超募资金以3000万元至4000万元回购股份并用于股权激励。

2023年销量下滑拖累营收,23Q4以来随规模扩大营收持续增长。公司境外营收占比超90%，2023年受疫后高基数、欧洲经济增长放缓&俄乌战争影响欧洲市场非必需品消费需求、美国加征关税，销量减少拖累营收同比下滑。分产品，1)新型石木变复合材料:2023年营收2.96亿元，同比-5.16%。销量同比-7.11%，均价同比+2.11%。2)高性能木变复合材料产品:2023年营收2.90亿元，同比-38.01%。销量同比-42.89%，均价同比+8.54%。公司23Q4营收1.78亿元，同比+18.29%。23Q4以来随着公司规模扩大、销量回升，带动营收持续增长。

境外业务毛利率持续提升，发力自有品牌或提升中长期盈利中枢。随着公司销售规模扩大、境外业务毛利率持续提升。2023年公司毛利率25.89%，同比+4.14pcts。24Q1毛利率为27.95%，同比+1.23pcts，环比-0.32pcts。2023年新型石木塑复合材料/高性能木塑复合材料毛利率26.7%/24.58%,同比+4.65pcts/+3.93pcts; 2023年公司境外/境内业务毛利率同比+4.89pcts/一1.05pcts。公司2023年上市发行服务费、境外收购咨询费以及境外设厂使得管理费用率同比+2.35pcts。同时由于加速拓展海外市场，销售费用率同比+3.61pcts。作为ODM生产商，公司积极在美国市场发展自有品牌，或带动中长期盈利中枢提升。

越南&泰国产能扩张驱动菅收增长，加速拓晨薨国市场。据公司公告，公司拟实施年产2万吨轻质共挤木塑复合材料扩建项目和年产600万平方米新型石木塑复合材料数码打印生产线技改项目。2023年末在建工程较年初增长74.9%，预计有效提升木塑、石木塑产能。此外，公司加速扩展美国市场、收购代理商加大美国市场渠道建设。2023年设立越南森泰、泰国森泰、耐特控股、耐特储备、森泰贸易，注销鸿泰设计。预计随着欧洲市场回暖+美国市场持续拓展驱动公司海外营收持续增长。预计公司24/25/26年归母净利润为1.00/1.49/2.49亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示:

海外产能建设不及预期;美国市场拓展不及预期;竞争加剧风险。