工业激光加工和红外热成像领域积累深厚，持续研发拓展新市场

波长光电是一家精密光学元件、组件供应商，长期专注于服务工业激光加工和红外热成像领域，产品具有小批量、多规格、定制化程度高的特点。公司坚持走高质量路线，在国际、国内市场积累下了华工科技、大族激光、高德红外、美国IPG 阿帕奇，美国FLIR 菲力尔等客户。我们看到1）公司产品为客户认可，订单持续强劲，募资扩产后，公司有望承接更多订单，实现业绩增长，2）公司坚持研发，开始拓展消费、半导体、生命科学等市场，有望在未来形成新的增长驱动。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为6,753/7,229/8,007 万元，同比增长11.1/7.0/10.8%。采用相对绝对估值法，我们认为公司上市后6-12 个月远期公允价值区间为25.89-27.62 亿元。

激光、红外领域客户认可，订单强劲，扩产后业绩有望持续增长

激光、红外产品生产涉及多学科，工艺流程繁杂，行业技术壁垒较高。公司自成立起一直坚持走高质量生产路线，注重技术升级，高精度、高稳定性的产品获得了客户的持续认可。一方面，随着国际安全形势和国内鼓励军民融合发展，红外安防产品的需求增大，另一方面，公司加大红外光学产品的研发和市场开拓力度，公司产能利用率2020-2022 年元件、组件产能利用率在90%上下，已较紧张，募资后公司元件/组件类产品产能接近翻倍，我们预计扩产后公司有望持续拓展客户订单，实现业绩的持续增长。

坚持研发积累拓展行业应用，消费级、半导体产品有望形成新的增长驱动

公司采用产学研结合方式，加速国外先进技术的引进、消化和吸收，并转化为新技术不断拓展客户：2017 年通过硅非球面和衍射面技术进入了中波红外与动力电池新能源市场， 2019 年成功研制了紫外远心场镜，进入显示面板切割行业，2020 年极耳切割镜头以及高功率焊接镜头帮助公司在动力电池加工领域实现规模销售，2022 年公司推出光刻机平行光源系统及AR 近眼检镜头等产品，成功进入半导体及AR/VR 领域。未来五年公司将继续增强科研成果转化能力，积极推动研发-生产-销售的良性循环。

预计公允价值区间为25.89-27.62 亿元

我们采用PE 相对估值和FCFF 绝对估值法，认为公司上市后公允价值区间为25.89-27.62 亿元。剔除极值后可比公司Wind 一致预期2023 年PE 均值上下浮动7%区间在38.34-44.11x，对应公允价值25.89-29.79 亿元。FCFF 估值法下波长光电预期公允价值区间为19.44-27.62 亿元。取交集公允价值区间在25.89-27.62 亿元，对应2023 年PE 38.34-40.90x，2022 年PE 42.58-45.43x，2022 年扣非PE 46.21-49.29x。

风险提示：盈利预测假设条件不成立使盈利预测出现偏差、对估值结论不成立的风险，估值过高风险，技术人员流失和技术泄密风险等。