投资要点

下周三（8 月2 日）有一家创业板上市公司“协昌科技”询价。

协昌科技（301418）：公司构建了“上游功率芯片+下游运动控制产品”协同发展的业务体系。公司2020-2022 年分别实现营业收入4.84 亿元/5.25 亿元/5.37 亿元，YOY 依次为3.43%/8.51%/2.23%,三年营业收入的年复合增速4.69%；实现归母净利润0.97 亿元/1.03 亿元/1.06 亿元，YOY 依次为2.70%/6.20%/3.25%，三年归母净利润的年复合增速4.04%。最新报告期，2023Q1 公司实现营业收入1.18 亿元，同比上升16.85%；实现归母净利润0.22 亿元，同比上升3.13%。根据初步预测，预计公司2023 年1-6 月实现归母净利润4,200 万元至4,600 万元，较上年同期变动-3.12%至6.11%。

投资亮点：1、公司通过投并购完成了对电子、功率、控制三要素的布局，产品条线较为完善，业务协同发展。公司早期专注从事运动控制器业务，2014年通过对主要供应商凯思半导体的收购逐步向上游功率芯片领域延伸，构建起了“上游功率芯片+下游运动控制产品”协同发展的业务体系。2017 年公司横向拓展了运动控制模块，以覆盖运动控制器产品尚未开拓的市场领域。

从最开始的60V-75V N 型MOSFET 起步，逐步向150V/200V 及以上的中压和20V/30V 及以下的低压领域延伸，公司至此搭建起了沟槽型MOSFET、中低压SGT MOSFET、高压超结MOSFET 及IGBT 四个研发平台，拥有了较为完整的产品线布局。2、公司以高性价比产品供货于国内一线中大型电动车整车厂，市场份额突出。公司专注于低成本化工艺技术路线，通过减少光罩层数、提升芯片集成度等低成本化工艺技术路线，叠加诸如铝壳轻量化技术、MOSFET弹簧片夹紧技术等一系列原料和人工成本缩减方案，生产出具备市场竞争力的高性价比产品。公司运动控制产品主要为面向电动车辆领域，下游客户主要以中大型电动车整车厂为主，现已与雅迪集团、绿源集团、爱玛集团等诸多国内一线电动车厂商建立了较为密切的合作关系。根据公司招股书，以2022 年5,904 万辆电动车产量，单台电动车配置一个运动控制器计，公司运动控制器出货量占比15.40%。随着新国标持续推动下游电动车行业的整合，公司份额或有望提升。

同行业上市公司对比：综合考虑业务与产品类型等方面，选取运动控制器行业的汇川技术、和而泰、贝仕达克；以及功率芯片行业的富满微、韦尔股份、新洁能为协昌科技的可比上市公司；从上述可比公司来看，2022 年平均收入规模为87.71 亿元，销售毛利率为26.33%；剔除负值、极值的可比PE-TTM（算术平均）为46.80X；相较而言，公司营收规模低于行业可比公司平均，毛利率高于行业可比公司平均。

风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。