2023 年业绩符合我们预期，1Q24 业绩低于我们预期公司公布2023 年业绩：营业收入10.20 亿元，同比增长50%，归母净利润2.03 亿元，同比增长54%，位于此前业绩预告中值，符合我们预期。对应4Q23 单季度，卡莱特实现营业收入4.52 亿元，同比增长77%，归母净利润0.93 亿元，同比增长71%。
同时，卡莱特发布1Q24 业绩，营业收入1.43 亿元，同比增长8%，归母净利润0.19 亿元，同比下降35%，低于我们预期。我们认为卡莱特1Q24经营承压主因：1）1Q24 下游需求疲软，公司主动调整渠道库存，部分产品发货推迟，导致收入增速放缓；2）费用端，公司1Q24 加大人员招聘，扩充研发销售团队，叠加股权激励支付摊销等影响，费用前置业绩承压。
2023 年分业务来看：1）LED 接收设备：公司接收卡实现收入3.63 亿元，同比增长35%，毛利率提升4.71ppt 至22.89%，我们认为主因下游LED显示灯珠出货持续增长，带动公司相关业务稳步提升；2）视频处理设备：
实现收入4.98 亿元，同比增长85%，毛利率提升4.13ppt 至63.77%。我们认为主因公司海外市场持续开拓，4K 等高端产品占比提升。
发展趋势
研发及销售持续投入，海外助力持续成长。卡莱特2023 年研发及销售费用分别同比增长62%/105%，公司通过团队扩张提升客户覆盖以及推进MICA（Mini/Micro LED 智能检测设备）及Vivid M10 芯片等新产品及技术研发，我们认为上述投入有望保障公司未来持续成长动力。此外，根据年报披露，卡莱特公司2023 年拓展超过100 家海外经销商，产品获得良好的反响，为市场拓展奠定坚实基础。收入端，海外2023 年同比增长94%至1.36 亿元，我们看好2024 年公司海外业务仍将成为重要的增量贡献，推动公司收入及利润持续高速增长。根据年报披露，卡莱特海外毛利率达到79.35%，远高于公司整体水平，我们认为主因海外客户产品相对偏高端，且价格竞争较低，我们看好卡莱特海外增长带动整体毛利率改善趋势。
盈利预测与估值
我们维持卡莱特2024/25e EPS 4.51/7.03 元，当前股价对应2024/25e21.0/13.5x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑行业目前估值中枢下移，我们下调目标价12%至115.0 元，对应2024/25e 25.5/16.4x P/E，对应当前仍有21%上升空间。
风险
下游 LED行业需求疲软；LED 显控及视频处理设备行业竞争加剧。
